【行业研究报告】恒林股份-2021年报&2022年一季报点评：大家居&品牌化战略持续推进，未来增长可期

事件：
2021年公司实现营收57.78亿元（同比+21.81%），实现归母净利润3.38
亿元（同比-7.05%）。其中，2021Q4实现营收18.07亿元（同比+19.07%），
实现归母净利润0.72亿元（同比+18.05%）。另外，2022Q1公司实现营
收14.01亿元（同比+35.66%），实现归母净利润0.73亿元（同比+9.13%）。
点评：
多品类协同增长，内销和自有品牌增长亮眼。公司持续推进大家居、品
牌化、国内外市场双循环战略，多个品类实现快速增长，内销和自主品
牌化、国内外市场双循环战略，多个品类实现快速增长，内销和自主品
牌表现亮眼。分产品看，2021年办公椅/沙发/按摩椅/系统办公/板式
家具收入分别为22.4/11.7/3.1/7.5/9.0亿元，其中沙发/按摩椅收入同
比增长31%/115%。分地区看，境外/境内收入分别同比增长8.3%/112%
/自有品牌收入分别同比增长14%/37%至36.7/20.4亿元，自主品牌快
速增长主要系Nouhaus业务增长较快所致。2022Q1公司收入增长36%，
延续快速增长态势。
去年毛利率同比下降，一季度净利率环比改善。2021年公司毛利率
22.50%（同比-6.99pct），主要因原材料涨价、人民币升值及提价滞后落
地所致。2022Q1公司毛利率21.30%，环比-0.53pct、基本持平，自春节
后海运价格持续回落，叠加3月以来人民币汇率持续贬值，预计公司利
润率拐点有望确认。
持续推进大家居+品牌化战略，拟收购永裕家居拓展新增长极。公司持续
推进大家居战略，目前已形成办公、软体、板式三大业务板块协同发展
新格局，自主品牌借助电商渠道建设加速发展。随着未来收购永裕家居
的落地，产品矩阵将进一步丰富，公司盈利能力进一步增强。
盈利预测：根据财报调整盈利预测和目标价，预计2022-2024年归母净
利润分别为4.21/5.01/5.89亿元，当前股价对应PE分别为9.3/7.9/6.7x。
风险提示：海外需求下降，原材料价格上涨，海运费及人民币汇率波动。
财务摘要（百万元）
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入4,7435,7786,8377,9399,298
(+/-)%63.34%21.81%18.33%16.13%17.11%
归属母公司净利润363338421501589
(+/-)%49.25%-7.05%24.73%18.87%17.71%
每股收益（元）3.663.454.215.015.89
市盈率14.8511.809.347.856.67
市净率1.941.351.161.020.90
净资产收益率(%)12.99%11.17%12.40%13.04%13.50%
股息收益率(%)0.00%2.54%1.27%1.42%1.60%