【行业研究报告】福耀玻璃-原材料成本与人民币汇率跟踪及敏感性分析

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福耀玻璃（600660.SH）
原材料成本与人民币汇率跟踪及敏感性分析
事项：
本文旨在探讨福耀玻璃受原材料成本波动及人民币升值（汇兑收益）的影响，对利润端受到原材料成本上
涨及人民币升/贬值的影响幅度做敏感性分析。
1）对福耀玻璃成本价格进行跟踪：福耀垂直一体化程度较高，原材料成本占营业成本62.71%（2021年），
核心前三大原材料PVB膜、天然气和纯碱，占福耀玻璃营业成本比例分别为10%-15%、15%和6%。2021年
以来大宗商品成本上涨，但福耀通过PVB膜和管道天然气（工业用门站价）长期协议维持了成本的相对稳
定，目前对福耀原材料成本核心影响环节主要在于成本占比6%的纯碱（重质）。
总结：纯碱作为福耀原材料成本核心波动项，测算其价格变化带来毛利率变化幅度=（1-36%）*5.5%*（-
纯碱价格变化），当纯碱价格上涨10%、20%、30%时，对应的福耀毛利率影响幅度分别-0.35%、-0.70%、
-1.06%，对应的福耀全年毛利润影响额度分别-0.88、-1.76、-2.64亿元（下跌同理），考虑20220403至
今（20220508）纯碱价格环比提升3.5%，若后续维持该价位，预计Q2纯碱价格变化带来的单Q2利润环比
Q1的影响（-800万元）。
2）对福耀受人民币升/贬值的影响幅度做敏感性分析：福耀玻璃是典型的中国制造出口型企业，近三年以
来福耀海外营收比例长期维持在50%左右（海外业务中预计美国业务过半），意味着福耀每年均有较多的
美元及外币资金流入，叠加此前港股上市及再融资，公司账面长期维持较多的美元及外币资产（存款及现
金等价物），在以上流量和存量的美元/外币资金下，随人民币升/贬值会对即期的毛利率（美元流量资金
影响毛利率）及财务费用（美元存量资产产生汇兑损益）造成一定程度的波动性。由于公司账面美元资产
的数额较大（长期在8亿美元以上），人民币升贬值对汇兑损益的影响幅度远大于对毛利率的影响幅度，
这里我们主要测算的人民币升贬值对公司财务费用中汇兑损益的影响（方向：人民币升值，毛利率负贡献，
且产生汇兑损失；人民币贬值，毛利率正贡献，且产生汇兑收益）。
总结：2021Q1/2021Q2/2021Q3/2021Q4/2022Q1人民币贬值幅度分别0.46%/-1.52%/+0.31%/-1.24%/-0.47%,
对应的福耀玻璃汇兑收益分别为-0.70/-1.02/-0.36/-3.20/-1.35亿元。整体来看，2020年初至今，人民
币整体呈现升值态势，由此产生了一定的汇兑损失。2022年4月1日至5月13日，美元兑人民币汇率从
6.35增至6.79，人民币贬值幅度为6.93%，我们参考5月13日的最新汇率（6.79）进行汇率与汇兑收益
的敏感性分析可以发现，假设截至20220630美元兑人民币汇率为6.6-7.0，对应的2022Q2汇兑收益为
3.53-9.18亿元。
本文对市场比较关心的原材料成本及人民币汇率波动对福耀的影响进行了敏感性分析。2022年二季度，在
上海疫情对长三角产业链的排产影响下，根据中汽协数据，4月汽车行业产量同比-46%、环比-46%，销量
同比-48%、环比-47%，我们预计多数零部件Q2营收利润环比承压，而福耀由于纯碱价格的环比回落及人
民币贬值带来毛利率及财务费用端改善，归母利润端的表现或超越行业，同时海外竞争对手能源（天然气）
成本大幅上涨，福耀相对稳定的用气成本带来较大相对竞争优势，市占率有望进一步提升。
国信汽车观点：福耀玻璃伴随中国汽车工业成长多年，以极致专注和极强成本管控能力，已成长为全球汽
车玻璃龙头（2021年31%市占率），盈利能力远超全球竞争对手。2022Q1公司营收创历史新高（65.5亿，
同比+14.75%），超越国内汽车行业12pct，人民币升值、汇兑、纯碱和海运费涨价等因素影响利润端增速
表现（利润总额同比+3%），若扣除上述因素影响，测算利润总额约13.7亿，同比增长24%。受人民币升