【行业研究报告】三一重工-年报点评：短期业绩承压，受益稳增长发力需求有望迎来边际改善

投资要点：
三一重工2021年实现营业收入1061.13亿元，同比增加6.82%；实现归母
净利润120.33亿元，同比减少22.04%。
三一重工2022年一季度实现营业收入202.8亿，同比下降39.5%；实现归
母净利润15.9亿，同比下降71.3%。
⚫年报业绩承压，挖掘机、起重机销量大幅跑赢行业增速
公司2021年报业绩承压明显，营业收入增长6.82%，归母净利润同比下降
22.04%。主要原因是21年下半年以来房地产行业形势不佳，房地产新开工
和投资都出现明显下滑，叠加基建投资没有及时发力拖底，导致去年下半
和投资都出现明显下滑，叠加基建投资没有及时发力拖底，导致去年下半
年工程机械产品需求快速萎缩。同时因为原材料价格上涨、行业竞争加剧，
工程机械产品毛利率下滑明显。
2021年公司挖掘机销售收入417.5亿元，同比增长11.25%，占营业收入比
例达到39.07%，国内市场上连续11年蝉联销量冠军，挖掘机市场份额持
续显著提升，销量突破10万大关，连续两年居全球第一。
2021年公司混凝土机械实现销售收入266.74亿元，与2020年基本持平，
占营业收入比例为24.96%，稳居全球第一品牌。
2021年公司起重机械销售收入达218.59亿元，同比增长12.62%，占营业
收入比例为20.45%，汽车起重机市场份额持续提升并突破31%，大中型履
带起重机市场份额继续提升，整体市场份额超过40%，稳居全国第一。2021
年起重机营业收入增速12.62%，大幅跑赢行业销量增速（-9%）。
挖掘机、混凝土机械、起重机三大主力品种营业收入占比达到84.48%。
⚫公司产品毛利率、净利率承压明显，经营现金流稳健增长，风控
能力显著增强
2021年公司整体销售毛利率25.85%，同比下滑近4pct，净利率11.62%，
同比下滑4.35pct。2021年公司加权ROE为19.95%，比去年下滑9.69pct。
2021年公司三大主力品种毛利率都出现了明显的下滑，其中2021年挖掘
机毛利率28.94%，同比下滑5.73pct；混凝土机械毛利率24.99%，同比下
滑2.31pct；起重机械毛利率19.58%，同比下滑2.08pct。
2021年公司经营现金净流量119.04亿，基本与归母净利润吻合。2021年
公司销售商品、提供劳务收到的现金1120.23亿元，回款率为96.01%，较
上年同期增长2.99个百分点；四季度收到的现金205亿元，回款率为
103.14%。经营现金流稳健，回款情况较好。
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