【行业研究报告】联邦制药-胰岛素产品增长迅速，新药研发加速推进

➢2021年业绩稳定增长，胰岛素产品销量将持续增长：
公司2021年实现收益97.03亿人民币，同比上升10.6%；归母净利润为9.88亿元，同
比上升40.6%；EPS为0.54元，同比上升34.9%。分部方面，制剂产品2021年收入同
比增长8.4%至人民币40.35亿元，占整体营收的41.59%，胰岛素系列产品实现高速增
长，收入同比上升16.1%至14.34亿元，其中，重组人胰岛素注射液销量同比增长4.6%，
长，收入同比上升16.1%至14.34亿元，其中，重组人胰岛素注射液销量同比增长4.6%，
甘精胰岛素注射液销量同比增长37.5%，年内获批的门冬胰岛素销售收入1220万元；
其他制剂产品收入23.05亿，同比增长10.2%。中间体收入同比上升18.9%至人民币17.0
亿元，其中6-APA的销售价格于报告期内持续上升。原料药收入同比增长9.6%至39.68
亿元，占整体营收的40.9%。报告期内，在第6批国家药品集中采购（胰岛素专项）中，
公司的6款产品中标，包括门冬胰岛素、甘精胰岛素、精蛋白人胰岛素等，其中甘精胰
岛素中选价格66.9元，价格保持较好，总体上，集采将有利于拓展胰岛素产品销售且
公司有足够产能应对供应问题，销售收入仍将保持增长。
➢聚焦糖尿病领域，在研新产品管线丰富：
公司持续加大研发投入，2021年研发费用约4.65亿人民币，同比增长37.0%，目前在
研新产品达23项，其中1类新药项目9个。公司聚焦糖尿病药物开发，1）索玛鲁肽注
射液申报临床，并获药监局受理，此药用于治疗二型糖尿病，相比同靶点药物，其更加
安全、简便，且降糖效果更显著，公司是国内以生物类似药申报索玛鲁肽注射液临床试
验的首仿企业；2）德谷胰岛素注射液、利拉鲁肽注射液已经进入III期临床；3）格列
吡嗪片及富马酸替诺福韦二吡呋酯片、阿莫西林胶囊、盐酸美金刚片通过一致性评价。
生物药方面，成立珠海联邦生物医药有限公司和联邦生物科技（珠海横琴）有限公司，
以开展生物制药相关的筛选、研发试验等业务。化药方面，用于治疗中度至重度活动性
类风湿性关节炎的1类新药WXSH0150已获批临床。同时公司在自身免疫疾病及眼科
等领域布局多款创新产品，并持续加大研发投入。
公司持续加大研发投入，在研产品线丰富。胰岛素类产品将会继续保持快速增长，预计
公司2022-2024年收入分别是人民币108.2亿元、121.1亿元、135.6亿元，EPS分别为
人民币0.69元、0.81元、0.91元，给予公司2022年8.0倍目标PE，对应目标价为6.75
人民币百万元
2020A2021A2022E2023E2024E
营业额8772.499703.4410824.2912105.8713556.77
同比增长
(%)