【行业研究报告】瑞声科技-2022年一季报点评：一季度业绩持续承压，聚焦下半年盈利能力改善

2022年5月13日
公司研究
公司研究
一季度业绩持续承压，聚焦下半年盈利能力改善
——瑞声科技（2018.HK）2022年一季报点评
事件：1Q22公司实现营收48.96亿元人民币，同比上升14.1%，主要由于：1）A
客户对声学、马达产品需求旺盛；2）精密结构件和光学业务贡献增加。盈利能
力来看，1Q22毛利润为9.57亿元人民币，对应毛利率为19.5%，同比下降
11.6pct，主要由于：1）A客户声学、马达产品ASP承压；2）原材料及人工成本
上升。由于毛利润下降，归母净利润同比大幅下降61.4%至2.05亿元人民币。
A客户ASP仍具下降压力，非手机领域拓展贡献安卓声学主要增量：1Q22声学业
务营收环比下降0.7%、同比上升6.4%；毛利率为26.6%，环比/同比下降
0.2pct/10.8pct，同比显著下降，主要由于A客户产品ASP同比下降压力。展望
22年全年，A客户方面，声学竞争格局趋于稳定，公司份额有望维持，出货量主
要取决于A客户产品销量；受声学升级放缓影响，ASP仍有下降压力。安卓客户
方面，22年收入增量贡献主要源自：1）平板、笔记本电脑等非手机领域拓展，
公司预期该部分收入占安卓声学收入比例超5%；2）立体声方案向中端手机下沉；
伴随：1）自动化水平提升；2）标准化产品出货量占比提升带来的规模效应，
毛利率有望进一步改善。
马达业务短期或难显著改善；新客户导入+切入非手机领域提升结构件整体收入
和盈利能力：1Q22电磁传动与精密结构件收入环比下降16.5%、同比上升
22.2%；毛利率为19.6%，环比/同比下降0.1pct/5.9pct，主要由于A客户产品ASP
同比下降。马达业务主要由A客户贡献，产品规格升级放缓致ASP下滑压力仍存；
安卓横向线性马达逐步为旗舰机采用，且开始向中低端渗透，公司预期22年出
货量高速增长，对马达业务整体成长贡献有望逐年抬升，但短期或难显著改善马
达业务整体表现。结构件方面，安卓大客户ASP及份额提升、叠加海外安卓客户
平板及可穿戴项目进展顺利，22年有望产能利用率提升，驱动收入增长、提振
毛利率水平；此外，通过收购东阳精密，公司有望受益于其在更高毛利率的A客
户非手机金属结构件的良好客户基础，提升结构件整体收入和盈利能力。
光学业务收入高速增长，然塑胶镜头盈利能力承压拖累整体业绩：1Q22光学业
务收入环比/同比上升80.1%/36.4%，主要由于手机摄像模组出货量增长强劲；
毛利率为3.5%，环比/同比下降5.6pct/24.0pct。其中塑胶镜头毛利率为4.4%，
环比上升10.5pct、同比下降31.9pct，倘若剔除4Q21库存减值一次性财务调整
影响，我们测算塑胶镜头毛利率环比下降约10pct，分析主要由于ASP环比下降
导致。展望22年全年，1）塑胶镜头方面，通过切入三星客户低端镜头，产能利
用率有望提升，但ASP下降压力或进一步加剧，公司目标通过良率、产能利用率
提升、及费用管控改善盈利能力；2）1G+6PWLG玻塑混合镜头有望于2H22量
产交付，但由于22年高端机型销量不佳，公司预期WLG全年出货量下降至500
万-1000万支；3）手机摄像模组出货量有望持续高增长，交付更多中高端项目。
盈利预测、估值与评级：鉴于：1）安卓手机销量疲软；2）手机镜头行业价格
竞争超预期；3）光学业务盈利能力改善进展不及预期，分别下调22/23/24年净
利润预测21%/26%/32%至11.41/12.89/14.12亿元人民币；公司当前股价对应
22年净利润预测15xP/E，预期22年下半年光学业务盈利能力改善有望驱动业绩
风险提示：马达市场份额下降；光学盈利能力改善进展不及预期。
公司盈利预测与估值简表
指标202020212022E2023E2024E
营业收入（百万人民币）
17,14017,66720,20121,94523,589