【行业研究报告】-4月金融数据点评：需要构建防疫和政策两道防火墙

报告摘要：
4月的社融量的方面为历史同期最低，质的方面也凸显实体经济信心
不足，融资需求较弱的特征。社融增速再回10.2%的水平，虽然与2
不足，融资需求较弱的特征。社融增速再回10.2%的水平，虽然与2
月份相同，但是此次是在疫情冲击下，预期转弱而发生，市场信心亟
需提振。社融增量方面，总量新增9102亿元，同比少增9468亿元，
为历史同期最低值，其中政府债新增3912亿元，占比达到同期最高
的43.0%，企业债发行平稳新增3479亿元，由于企业债的主体主要为
地方国企，其将与专项债发行相互配合，形成稳增长政策支撑。社融
口径下的人民币信贷成为最大拖累项，仅为3616亿元。从信贷口径
人民币信贷看，信贷质量较差，票据冲量特征显著。居民的消费、经
营和房地产信贷均在负增长，疫情冲击居民的收入同时也冲击对未来
的信心，加杠杆意愿不高。企业端中长期信贷为历史低位。本月货币
新增平稳，或与财政支出节奏较快有关。
疫情对经济的影响已接近2020年新冠肺炎刚爆发的时期，成为经济
发展最大的隐忧。4月29日政治局会议明确指出“疫情要防住，经济
要稳住”，要统筹疫情防控和经济社会发展，最大限度减少疫情对经
济社会发展的影响，因此我们认为实现这一政策目标比推出增量财政
货币政策更加重要，且当前不必对4月社融大幅低于预期进行过多悲
观解读。首先，背后的冲击主要来自疫情，而近期疫情重灾区上海的
形势显著好转。未来的防控政策也必将在降低对实体经济影响的方面
下功夫，常态化核酸检测、精准防控以及相关特效药品的加快研发将
一起形成经济正常运行的疫情防火墙。其次，当前的货币政策基调仍
然未改，并在未来将在总量稳定、融资成本以及薄弱环节提振实体经
济信心和融资需求。根据央行发布的消息，未来央行将综合运用多种
货币政策工具，增强信贷总量增长的稳定性，并已预期宏观杠杆率会
有所上升，实体经济加杠杆暂不成虑。在降低融资成本方面，央行将
充分发挥贷款市场报价利率改革效能，发挥存款利率市场化调整机制
作用，推动降低银行负债成本，进而带动降低企业融资成本。在经济
薄弱环节上，央行将督促金融机构全面落实好“金融23条”，其中有
对房地产企业和居民端的信贷进行支持，或对稳定地产投资有重要作
用。最后4月社融数据隐含的财政政策在节奏和力度上均非常大，与
货币政策一道将形成经济企稳，信心提振的政策防火墙。当前受到疫
情冲击，货币财政的政策效果不能很快显现，疫情的严寒之下，实体
经济尚难以感受到政策的暖意，但是一旦疫情形势好转，财政货币齐
发力叠加多省市的疫情纾困政策效果将会快速显现。因此我们也认为
疫情防得住的前提下，经济的企稳和反弹值得期待。
风险提示：疫情反复、政策推进、美联储货币政策超预期。
发布时间：2022-05-14
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