【行业研究报告】阳光电源-公司发布股权激励计划和回购方案，业绩有望稳健增长，建议“买进”

持续快速增长。此外，公司加紧海外管道建设，市占率稳步提升。考虑到疫
情对物流的影响、以及上游原材料持续涨价的压力，我们预计公司2022和2023
年净利润预期为25.5亿元和36.4亿元，同比增长61.3%和42.5%，EPS分别为
1.72元和2.45元，当前股价对应PE分别为42倍和29倍，给予“买进”建议。
公司发布股权激励计划草案和股份回购方案：5月14日，公司发布2022
年限制性股票激励计划草案，计划授予限制性股票650万股，约占公司
年限制性股票激励计划草案，计划授予限制性股票650万股，约占公司
总股本的0.44%，其中首次授予618万股，预留32万股，限制性股票授
予价格为35.54元。参与本次激励计划的对象不超过468人，占公司总
人数的6.96%，主要是公司的核心和骨干员工。本次计划授予的限制性
股票将分4个归属期进行归属，每个归属期的归属比例均为25%，对应
的考核年度为2022年-2025年，业绩考核方式是营收增速目标和净利润
增速目标达成其一即可，其中2022-2025年的营收目标为较2021年分别
增长40%、80%、120%和160%以上；2022-2025年的净利润目标为较2021
分别增长70%、110%、150%和190%以上。面向核心和骨干员工的股权
激励计划有助于加强公司凝聚力，实现更稳健的发展。
由于激励计划的股票将通过定向发行或者回购获得，公司于同一天也发
布了回购股份方案。本次用于回购的资金额度为5-10亿元，回购价格不
超过100元/股。分别按回购金额上限和下限计算，预计回购股份的数量
为500万股到1000万股，约占公司当前股本的0.3367%-0.6733%。
公司一季报业绩符合预期，全年出货量可期：公司2022年Q1实现营收
45.7亿元，YOY+36.5%，净利润4.1亿，YOY+6.3%（扣非后净利润3.7
亿元，YOY-1.96%），折合EPS为0.28元，公司业绩符合预期。公司Q1
录得毛利率29.5%，较21Q4明显回升，同比基本持平。公司净利润增速
不及营收增速主要是因为费用率明显提升，Q1公司销售费用率增加2.6
个百分点，一方面是部分成本项计入销售费用，另一方面是公司持续加
大海外销售管道建设投入；财务费用率同比增加2.3个百分点，主要是
因为欧元贬值增加了汇兑损失，以及利息支出增加。公司近年来加大海
外销售管道建设，海外营收占比升至38%。随着海外新能源建设提速，
我们预计全年公司产品需求旺盛，全年逆变器出货量有望达到70GW，
同比增长近50%；储能系统也将规模迅速扩大，增长有望超200%。此外，
二季度以来人民币快速贬值，预计将提升公司在定价方面的竞争力，同
时增加公司的汇兑收益。
盈利预期：我们预计公司2022和2023年净利润预期为25.5亿元和36.4
亿元，同比增长61.3%和42.5%，EPS分别为1.72元和2.45元，当前股价
对应PE分别为42倍和29倍，给予“买进”建议。