【行业研究报告】泰德股份-泰德股份：汽车空调器轴承龙头，新能源车系列产品+高端国产替代为发展方向

■汽车精密轴承供应商，2021年业务迎来新突破：公司是一家专业设计、制造、销
售汽车专用精密轴承的企业，其主要产品分成空调器系列轴承（汽车空调压缩机电
售汽车专用精密轴承的企业，其主要产品分成空调器系列轴承（汽车空调压缩机电
磁离合器轴承、电动压缩机轴承-新能源车）、涨紧器系列轴承、水泵系列轴承和托架
轴承四大系列，在传统燃油车和新能源车上均有应用。公司主要采用直销内销为主、
寄售和非寄售并举的商业模式，2021年寄售模式占比30%，多以行业内知名大中型
企业为主。公司客户主要为汽车整车厂的上游零部件供应商，前五名客户构成较为
稳定，占比在50%左右，包括上海金山易通、安徽昊方机电、上汽集团、法雷奥。
2021年公司实现营收2.83亿元（+29.38%），规模突破成长瓶颈，归母净利润受制于
期间费用增加和政府补助减少而实现小幅上涨（3137.91万元，+5.34%）。本次募投项
目计划总投资为12,756.10万元，将投资于“高性能新能源汽车轴承智能制造车间建
设项目”、“商用汽车轴承产线建设项目”和“技术研发中心建设项目”。
■汽车空调压缩机电磁离合器轴承市占率国内第一，新能源车系列轴承技术储备在
研产品旨在实现进口替代：公司汽车空调压缩机电磁离合器轴承2017-2019连续三年
国内市场占有率第一，2020年和2021年的销量分别为1,221.69万套和1,693.71万套，
占全球市场规模的比例分别为16.40%、21.50%，市场占有率仍处于稳步提升态势。
目前公司拥有已授权发明专利14项、实用新型47项，软件著作权2项。2018-2021
年，公司研发费用稳中有增，由2018年的1066.83万元升至2021年的1473.57万元，
费用率近年来均维持在5%左右的水平。公司成功开发了专用于新能源汽车系列专用
轴承及零部件，技术储备并形成竞争门槛。拥有硅油风扇离合器用双列角接触球轴
承、汽车变速箱双列薄壁球轴承等5个在研产品项目，旨在实现对KOYO、NSK、
SKF等公司产品的进口替代。
■下游复苏拉动需求，高端产品国产替代为未来增长点：目前轴承工业主要高端市
场被欧美日国家所垄断，70%左右的市场份额由欧美日八家跨国轴承生产企业占据。
我国整体轴承产能呈现结构性紧缺的特征，高端轴承主要依赖进口。2021年我国汽
车产销量实现负增长反转，产销量分别同比增长3.40%和3.81%，新能源汽车销量则
保持增长态势，2014年至2021年，中国新能源车销量由7.45万辆增至352.1万辆，
其中2021年增速高达157.57%。随着下游汽车产业的复苏和新能源车带来的空间增
量，未来我国轴承行业将秉承降本提效的工艺趋势，努力将产品高端化以加速实现
国产替代。
■泰德股份为细分行业龙头，汽车领域轴承产品的国家级专精特新小巨人企业：公
司在业内的直接竞争对手有NACHI和NSK两家跨国公司以及人本集团、八环科技
两家国内未上市企业。与上市公司可比性较弱。1）成长性方面，泰德股份自2019
年利润增速由负转正后，3年利润增幅达32.63%，处于行业中等水平。2）盈利能力
方面，泰德股份毛利率水平略高于行业均值，小幅下滑趋势与可比公司一致。3）费
用率方面，业务规模差异使得泰德股份销售费用率和研发费用率低于行业均值。
■投资建议：公司是专注于汽车领域轴承产品的国家级专精特新小巨人企业，是国
内汽车空调器轴承的龙头供应商。从估值来看目前可比公司市值均值达23.7亿元，
市盈率TTM均值达17X，中值为15X。泰德股份停牌前市值为9亿元，对应市盈率
TTM为29X。本次方案中发行底价为4.06元/股，对应的市盈率TTM为15.45X，处
于当下行业平均估值区间。考虑到公司具备国内汽车空调器轴承市占率第一的地位
优势，以及专精于细分领域的技术积累且公司近年来业绩保持稳定，2021年刚刚突
破营收规模瓶颈，若最终发行定价较低，则建议关注。
■风险提示：原材料价格波动风险、新能源车轴承市场的竞争风险、境外销售风险
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