【行业研究报告】-4月经济数据点评：坑底爬坡需踩油门

报告摘要
工业生产受到疫情较大冲击。4月工业增加值超预期下行，疫情对工业
生产的冲击全面显现。不过相对于消费端的下行，工业生产下降的幅
生产的冲击全面显现。不过相对于消费端的下行，工业生产下降的幅
度仍然相对小一些。所以疫情对于中国经济的冲击仍属于“通缩性冲
击”，和以往的规律一致。海外各国疫情的规律是对生产冲击相对更
大，是“通胀性冲击”，二者有结构上的不同。4月工业生产数据有以
下结构性特征：第一，疫情防控造成的停产是工业生产下降的主要原
因。单长三角地区工业产值占全国比重就有1/4左右，上海疫情带来的
负面影响是冲击4月份工业生产的主要因素。第二，上游几乎不受影
响，中下游受到冲击很大。其原因一是国家保供政策持续发力，促进上
游原材料生产供应；二是工业原材料价格高企也提升企业增产意愿；
三是采矿业主要位于中西部地区，受本轮疫情影响较小。而制造业增
加值同比下降4.6%，反映出疫情对中下游产业冲击更大。第三，设备
制造业生产大幅下行，未来制造业投资可能有压力。4月通用设备制造
业和专用设备制造业增加值分别同比下降15.8%和5.5%。设备制造业
下滑意味着制造业企业设备更新及扩产的意愿可能较为低迷。第四，
汽车制造业受到极大冲击。一方面，汽车产业链较长，容易受到疫情带
来的供应链冲击。另一方面，吉林和长三角地区都是汽车生产重镇，两
地疫情较为严重，对汽车行业打击很大。疫情后居民购车需求将会有
明显反弹，且汽车消费为政策支持的重点方向，未来可能会出现供不
应求的局面。
消费可能面临长期困境。4月消费品零售总额超预期下滑，同比下降
11.1%，是2020年3月以来的最低值。去掉价格因素的实际同比下降
14%，降幅更大。本轮疫情之下消费增速出现了和2020年2月相似的
断崖式下降，结构上有相同点也有不同点。相同点是必选消费坚挺，可
选消费大幅下滑。不同点是本轮疫情中宅经济类消费没有明显受益。
通讯器材类（手机、电视等）消费和体育、娱乐用品类消费较2020年
2月更差。我们认为可能在过去两年中宅经济类消费用品增长较快，已
经对当前的需求有一定透支，而且本轮封控中上海网购物流的断裂也
导致相关消费弱于2020年2月水平。2020年疫情冲击过后，消费复苏
一直较为缓慢，其原因一方面是各地疫情偶有反弹造成消费场景始终
未能全面恢复；二是疫情对于居民收入的影响也抑制了消费的上行高
度。相对应的，本轮疫情之后虽然也定会有消费的反弹，但力度的高度
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2022-05-16