报告日期:2022年5月17日
百年国货铸高端,结构升级谱新章
──青岛啤酒首次覆盖报告
zhangjiazhen@stocke.com.cn;
行业公司研究
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食品饮料
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报告导读
公司是高端化持续推进的低估值啤酒龙头企业,拥有长达百年的品牌积淀、打造
细分品类大单品的能力、高端化的渠道运作模式三大竞争优势,短期疫后修复速
度超预期+长期吨价提升空间和盈利能力提升持续性超预期,带来阶段性的疫后
弹性和中长期的业绩较快增长。
投资要点
❑百年国货精品,双品牌布局下产品结构梯次升级
青岛啤酒是历史悠久的国货品牌,历经外延并购、内涵发展、调整转型、高端化
升级等发展阶段,形成了双品牌战略布局、一体两翼产品结构、一纵两横市场格
局的态势:1)双品牌战略布局:经历3轮品牌战略调整,目前公司形成了
“1+1”双品牌格局,青岛啤酒定位中高档、崂山啤酒定位大众档利于明确品牌
定位。2)一体两翼产品结构:主品牌一体两翼产品结构包括纯生+经典+超高端
+新特产品,价格带定位清晰利于产品梯次升级,同时聚焦核心单品,渐进式将
地方性产品置换为青岛及崂山产品。3)一纵两横市场格局:立足山东大本营市
场,加速提升沿黄利润,沿海快速发展,沿江走出市场洼地,东北市场增长亮
眼。得益于结构升级,盈利能力持续提升,助力ROE自底部持续抬升,ROE自
2016年6.37%恢复至2021年的14.47%。
❑啤酒步入激烈的存量竞争阶段,结构升级为未来发展方向
1)量:自13年销量见顶后,受主流消费人群数量下降叠加产品同质化严重等因
素影响,总产量进入下行通道,2021年我国啤酒行业产销量低基数下略有回
升,预计未来4年啤酒销量将保持稳态。2)价:随着消费升级进程加速,经济
型产品主导时代落幕,高端化为大趋势,高端化能力为当前酒企主要竞争点。
3)市场格局:我国啤酒行业CR5达73%,处于寡头竞争存量争夺阶段,在寡头
竞争激烈的存量争夺阶段中,龙头酒企在巩固基地市场地位的同时,利用品牌、
品质、渠道等优势积极开拓其他市场。
❑三大优势助力高端化进程,多措并举推动盈利能力提升
公司凭借百年的品牌积淀、打造细分品类大单品的能力、高端化的渠道运作模式
三大优势在高端化进程中领先行业:1)百年的品牌积淀:青啤为百年国货,品
牌价值长期排名中国啤酒行业第一,依托高端化产品战略+与时俱进品牌策略,
赋能品牌高端化、年轻化;2)打造细分品类大单品的能力:公司拥有啤酒行业
唯一国家重点实验室,依托深厚的工艺储备、打造细分品类爆品能力,公司已成
功打造出青岛纯生、青岛白啤两大细分品类代表性产品,并有望于纯生、白啤之
后继续培育出其他10万吨级以上的细分品类大单品,将有效增厚收入、利润。
3)高端化的渠道运作模式:2008年于行业内率先推出大客户+微观运营模式,
契合高端化战略,且能实现操作模式的梯次升级。
凭借三大竞争优势的高端化加速升级,公司通过拔结构+控成本+提升罐化率促
使盈利能力持续提升,2016年至2021年公司整体吨价上涨15.41%至3804元/
吨,净利率增长6.56pct至10.79%。
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