【行业研究报告】稳健医疗-重大事项点评:年内第二单并购项目,布局注射穿刺耗材领域

类型: 事件点评

机构: 中信证券

发表时间: 2022-05-19 00:00:00

更新时间: 2022-05-19 10:14:19

公司公告拟出资7.52亿元获得湖南平安医械68.7%的股权(其中交易对价对
应2021年11.7倍PE)。湖南平安医械是湖南地区领先的注射穿刺类医用耗
材企业,其注射器、输液器、留置针、穿刺包等产品填补了公司在相关领域的
空白,进一步丰富公司医疗耗材产品线,有望产生1+1大于2的协同效应。本
次收购是公司2022年以来第二单并购,标志着公司积极发展的战略决心,我
▍拟出资7.52亿元获得湖南平安医械68.7%的股权。1)概览:稳健医疗拟以6.52
亿元收购湖南平安医械科技有限公司65.55%的股权(对应2021年11.7xPE),
并使用自有资金1亿元进行单方面增资,交易完成后合计获得湖南平安医械
68.7%的股权。2)其他交易安排:公司与湖南省澧县人民政府签订了《投资意
向书》,除出资收购湖南平安医械控股权并增资之外,公司计划于交割后推进
湖南平安医械作为投资主体与湖南省澧县人民政府签订投资协议,用于建设医
疗器械生产线、智能化仓库、研发大楼等配套设施,项目总投资约人民币7亿
元(最终以实际投资为准),资金来源包括但不限于湖南平安医械日常运营资
元(最终以实际投资为准),资金来源包括但不限于湖南平安医械日常运营资
金、公司增资款和湖南平安医械向金融机构申请的项目贷款等。3)后续交易承
诺:若目标公司2021-2026年经审计合并扣非净利润年复合增长率大于等于
前提下,在留存股东提出书面要求时,稳健医疗应当于2027年以目标公司2026
年经审计后合并扣非净利润的12倍作为目标公司的估值,以股票或现金或股票
及现金组合方式收购留存股东所持目标公司的剩余部分或全部股权。
▍湖南平安医械是湖南地区领先的注射穿刺类医用耗材企业。湖南平安医械主要
从事注射穿刺类医用耗材(包括注射器、输液器、采血管、采血针、留置针等
产品)的研发、生产和销售,2020年荣获“第二批专精特新小巨人企业”,拥
有各类医疗器械注册证39个,其中第三类16个、第二类19个、第一类4个,
拥有各项专利证书24项。2021年湖南平安医械实现收入3.6亿元,净利润8,503
万元,业务覆盖国内与海外市场,其中在湖南省医院市场拥有领先的市占率。
▍湖南平安医械填补了稳健医疗在注射穿刺类产品的空白,有望与稳健医疗形成
良好协同。1)产品协同:根据IBM和医械汇研究分析,国内低值医用耗材市场
2025年预计将达到人民币2,213亿元,其中穿刺注射类产品占约28%,属于第
一大品类,空间广阔。稳健医疗过去产品主要集中在敷料类,缺乏注射穿刺类
布局。湖南平安医械的注射器、输液器、留置针、穿刺包等产品填补了公司空
白,与稳健医疗手术室耗材与伤口护理等产品能够互相配搭,形成各种组合包,
最终向医院用户提供一站式定制化解决方案。2)渠道协同:湖南平安医械主要
在湖南地区医院有领先的市场份额,而稳健医疗在全国覆盖了超过4000家医
院,海外业务覆盖110个国家,渠道布局更加广泛。3)智能化协同:稳健医疗
近年来持续推进数字化,在智能制造体系、数字化运营体系、数字化采购和供
应链管理体系、数字化仓储和物流交付体系等方面均有较大提升,有望全方位
赋能湖南平安医械,并为其后续打造智能制造工厂提供支持。
▍风险因素:交易进度不及预期、行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、产能扩张
不及预期等风险。
▍投资建议:因交易仍在进行中,暂不考虑湖南平安医械并表影响,维持公司
2022-24年EPS预测为3.53/4.43/5.20元。公司身处医疗和消费两大广阔市场,
业务发展稳健,并充分享受国产品牌崛起红利,参考可比公司估值(李宁2022
年29倍PE,安踏体育2022年24倍PE),给予公司2022年27倍PE,维
项目/年度202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)12,5348,0379,77011,73413,518
营业收入增长率YoY174.0%-35.9%21.6%20.1%15.2%
稳健医疗
300888
当前价60.52元
目标价91.00元