【行业研究报告】鸿路钢构-扩产提升成长空间，需求呈加速恢复态势

公司公告与湖北团风人民政府签署框架性协议，建设年产38万吨的绿色智
能装配式钢结构建筑部件生产基地，主要建设智能化建设钢结构、钢管、
钢筋桁架楼承板、围护墙板生产线，其中新增产能绝大部分均是钢结构产
能。总建设投产期24个月，项目总投资约20亿元，规划用地面积约760
亩，考虑到湖北团风生产基地为公司运营成熟的生产基地，本次签订将进
一步增强团风基地的生产能力，我们预计湖北团风产能有望达90万吨左
右，为公司钢结构产品制造及绿色装配式建筑业务的发展提供重要保障。
本次扩产将进一步打开成长天花板，预计22-24年业绩14.0/17.5/20.3亿元，
产量和产能利用率持续超预期，订单有望保持较好
22年4月公司钢结构产品产量为28万吨，虽受疫情影响，但产量和产能
22年4月公司钢结构产品产量为28万吨，虽受疫情影响，但产量和产能
利用率仍超市场和公司预期，或体现了较好的需求和交通恢复趋势，当前
公司已经逐步恢复正常生产，政策加力显著，有望追回前期所受疫情影响
的需求，我们判断公司五月份仍将继续受益于需求好转和疫情缓解，产量
有望超过30万吨，环比继续好转，22Q1为公司基本面底部，我们判断Q2-4
基本面将逐季好转，订单亦有望保持较好趋势。
产销量有望得到回补，22年有望实现稳健扩产
22年公司目标产能500万吨，21年底公司产能420万吨，21年扩产速度
略慢于市场预期，但22年扩产速度有望提升，上半年产能释放速度有望较
快，对全年产量形成支撑。据Wind，22Q1钢板均价平均涨幅在6%-8%左
右，21Q4同比涨幅在22%-28%，高于公司Q1收入增速，我们判断公司Q1
销量同比或有所下降，伴随后续疫情持续好转后，公司仍有望在全年剩余
时间里回补产销量。
虽然Q1公司经营面临一定压力，但我们认为公司中长期成长性并未受到
影响，行业下行期行业集中度或具备加速提升的可能。我们认为若疫情较
快恢复正常，公司仍有望在剩余时间内追赶落后的进度，我们继续看好公
司持续扩产增量提质带来的成长持续性，且公司2022年有望受益稳增长和
保障房放量等带来的行业β，自身α亦持续体现，产量和吨净利双升有望
持续兑现，我们维持盈利预测，预计22-24年EPS为2.64/3.29/3.83元，当
前可比公司22年Wind一致预期PE为13倍，公司商业模式和成本控制能
力均明显优于行业均值，给予22年25倍PE，对应目标价66元，维持“买
入”评级。
风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不
及预期；疫情管控影响超预期；协议的执行情况存在不确定性。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)13,450.9319,514.8124,532.5030,332.5734,842.83
增长率(%)25.0745.0825.7123.6414.87
EBITDA(百万元)1,665.122,240.072,257.422,906.563,480.09
净利润(百万元)799.091,150.111,401.191,745.902,034.52
增长率(%)42.9243.9321.8324.6016.53
EPS(元/股)1.512.172.643.293.83
市盈率(P/E)26.8818.6815.3312.3010.56
市净率(P/B)3.592.952.462.031.69
市销率(P/S)1.601.100.880.710.62
EV/EBITDA12.0113.6110.908.927.58