【行业研究报告】京东集团-SW-22Q1业绩：零售业务韧性增长，聚焦效率提升

京东（9618.HK/JD.O）京东（9618.HK/JD.O）2022年05月19日作者文浩wenhao@tfzq.com孔蓉kongrong@tfzq.com22Q1业绩：零售业务韧性增长，聚焦效率提升22Q1京东收入整体符合预期，特别派息强化投资信心2022年第一季度，京东实现总收入2396.6亿元（人民币，下同），yoy+17.9%，高于彭博一致预期1.2%，经营利润为24.1亿元，同比增长45.2%，高于彭博一致预期291.3%。其中：1）京东零售：得益于用户质量提升和精细化运营，22Q1京东零售实现收入2175.2亿元，yoy+17.1%；2）京东物流22Q1实现收入273.5亿元，yoy+22.0%，来自外部客户的收入接近60%达到历史新高；3）新业务22Q1实现营收57.6亿元，yoy+11.7%。另外，5月4日京东发布公告称，董事会已批准特别现金股利（每股普通股0.63美元，或每股ADR1.26美元，整体规模约20亿美元），此次特别派息为上市以来首次，旨在强化投资者对公司价值的信心。京东零售业务韧性增长，表现优于行业大盘，Q2疫情反复下或面临压力22Q1京东零售收入实现yoy+17.1%，增速相比同期社零网上实物商品零售额yoy+8.8%表现更为优异，主要得益于京东积极加强疫情下供应链组织调度，保障履约。22Q2在疫情复发、供应链受阻、消费疲软等多重不确定性的外部环境下，京东应对挑战充分发挥在供应链的优势，采取包括加强供应链组织调度，与疫情地方政府沟通保证仓储和配送的正常运营等措施。在“618”来临之际，商家对618的积极和投入程度超越往年，京东保障除上海地区以外已经在按照原计划进行。我们认为疫情边际缓和、或“618”对Q2消费有所提振，京东零售表现在22Q2相对具备韧性，但仍然面临压力。疫情催化全渠道业务，协同达达发力同城即时配送全渠道是京东的长期战略，22Q1全渠道业务GMV和收入占10%左右，规模增长高于京东整体水平，其中，即时零售同城业务由于疫情实现三位数的增长。为进一步强化全渠道战略布局，京东于2月25日宣布以5.46亿达达全面承接小时购业务，达达城市服务站和即时配送网络资源整合将助力京东多种线下零售业态的拓展。截止22Q1，京东小时购业务已连接全国超15万家实体门店，即时零售业务已经覆盖全国1700多个区县。优化运营，复杂外部环境下重视控费增效，保障现金流、利润健康稳定在复杂外部环境下，公司更为注重现金流、利润的健康稳健。22Q1费用管控均基本稳定，整体运营费用率保持在13.0%，履约费用率同比减少0.3pct至6.5%，营销费用率同比增加0.2pct至3.6%。公司为提升运营效率，22Q1京东实行结构性的业务优化和人员调整，战略性退出部分经营状态不佳的业务并调整业务人员，截止22Q1京东仍保有39万名员工，总体仍保持与上一季度持平。此外，公司更为关注用户增长的质量和精细化运营，22Q1活跃用户5.805亿人，同比增长16.1%，环比净增长1080万，新增用户放缓的同时Q1用户购物频次和ARPU加速达到历史新高。公司强调从3月起采取新的措施控制成本，改善新业务UE，调整重点投资领域，未来季度的盈利能力和现金流或将得到改善。投资建议：考虑到疫情反复具有不确定性，我们下调京东2022-2024年收入分别由11736/13722/15764亿元至10970/12747/14807亿元，同比增长15.3%/16.2%/16.2%；下调2022-2024年归属股东净利润（Non-GAAP）分别由200/262/348亿元至184/251/333亿元，分别同比增长6.9%/36.2%/32.8%。2022年5月17日美股收盘价对应22-24年净利润PE分别为28.0/20.5/15.5倍。风险提示：宏观经济下行、疫情反复，消费疲软；政策监管风险；电商行业竞争加剧；新业务发展不及预期；海外上市监管政策风险。