【行业研究报告】京东集团-SW-疫情短期扰动，注重盈利改善

京东集团-SW（09618.HK）
疫情短期扰动，注重盈利改善
京东2022Q1收入超预期，物流和新业务亏损缩窄。京东2022Q1收入为2397亿
京东2022Q1收入超预期，物流和新业务亏损缩窄。京东2022Q1收入为2397亿
元，同比增长18%，超市场预期。其中商品收入、服务收入分别为2044、352亿元，
同比增长16.6%、26.3%。Q1non-GAAP归母净利润为40亿元，non-GAAP归母净
利率为1.7%。
按业务，2022Q1京东零售经营利润率由上年同期4.0%下降至3.6%，主要由于春
晚赞助费用以及疫情带来履约成本上升。京东物流经营亏损率由上年同期的-6.6%缩
窄至-2.4%，新业务由上年同期-44.3%缩窄至-41.5%。
关注用户质量，频次和ARPU实现提升。2022年，京东将更加关注用户增长的质量
和精细化运营。用户增长方面，截至Q1京东年度活跃购买用户数同比增长16%至
5.8亿、环比增长1080万，增长有所放缓。用户质量方面，Q1用户购物频次和ARPU
均达历史新高，用户质量在不断提升。
Q2疫情扰动持续，京东自营影响程度相对低。疫情对京东的影响主要体现在：1）
供应链履约周期变长、订单取消率提高。2）在京东销售占比高于大盘的北上广深地
区都受到影响。3）大品牌倾向于保利润，从而调低投放预算。4）品类方面，大商
超、健康品类增速较快，但电子、服装品类下降明显。5）消费者购物需求下降。
得益于相对完善的供应链基础设施、京东自营电商业务受影响相对有限。Q1京东商
品收入2044亿元，同比增长16.6%，高于行业水平。Q2以来，疫情挑战依然存在，
预计业务增长将继续放缓。京东积极沟通、加入保供名单，保证仓储和运输履约。
此外，今年618期间预计商家的促销动力更强，618销售情况有待观察。
自营供应链优势凸显，继续推进全渠道。供应链端，京东拥有接近1000万SKU自
营商品、以及京东家电专卖店等数以万计线下门店，同时第三方商家快速发展。基
础设施方面，京东加强供应链和技术中台能力输出。截止Q1运营仓库数达1400个，
包含云仓在内的仓储总面积约2500万平方米，物流仓配优势凸显。疫情期间，京东
一体化供应链物流优势凸显，京东物流外部客户收入保持快速增长，外部贡献接近6
成、达历史新高。精细化运营和客户结构的持续改善，推动京东物流亏损缩窄。
京东全渠道深度链接线下实体零售业态，打开京东零售长期发展空间。Q1全渠道业
务规模增长高于集团增速，其中即时零售增长3倍、覆盖1700个区县，小时购覆盖
15万家实体门店、尤其在疫情期间实现快速发展。
新业务战略聚焦，控制投资效率优先。京东对创新业务主动优化、调整投入，Q1对
京喜进一步推进区域战略聚焦，集中资源到规模和效率持续改善、同时与核心零售
业务协同互补性更强的区域市场。以北京地区为例，4月底以来喜拼拼日均GMV和
新用户较疫情前增长近一倍，同时运营效率和UE模型明显改善。
归母净利194/268/335亿元，同比增长13%/38%/25%。基于分部估值法，给予京
风险提示：平台商家生态发展不及预期；站外流量增长不及预期；第三方物流变现
不及预期；消费者消费意愿不及预期。
财务指标
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）
745,802951,5921,071,6561,231,5431,409,967