【行业研究报告】-宏观经济点评：从CAPM视角分析美债、中美股市和A股未来配置三大方向

宏观经济点评
从CAPM视角分析美债、中美股市和A股
未来配置三大方向
2022年05月20日
【核心观点】
◆CAPM资产定价模型的研究和实践：CAPM模型主要研究资产的预期收
益率与风险补偿之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。目前全球
通胀下无风险收益率上行推动资产预期收益率上行，持续降低权益资
产估值。全球权益资产更类似牛市末尾（资产预期收益率上行、风险
产估值。全球权益资产更类似牛市末尾（资产预期收益率上行、风险
补偿下行）特性。
◆纳斯达克和道琼斯工业指数的CAPM视角：从2022Q1至今，道琼斯工
业指数纳斯达克科技股风险补偿不足导致资产出现抛售。5月初至今
美国汽油和柴油价格分别上行了9.1%和8.7%，预计对于美国5月份
CPI将继续拉升。根据CME的Febwatch工具，在2022年度预计还需
要加息4次（单次50bp），至明年初预计升至3%基准利率，美股还将
显著受到无风险收益率边际扩张带来的估值下压。
◆创业板指和中证500指数的CAPM视角：2022年1月开始，A股也出
现了市场风险溢价和资产预期回报率的背离带来的资产抛售。目前创
业板指的预期收益率升至2018年Q3水平，风险溢价水平则处在2018
年Q2水平。中证500的预期收益率升至2018年10月水平，而风险
溢价处于2018年7月水平。
◆从CAPM推演A股主要配置三大方向为传统能源、大基建、银行地产：
从2020年Q2开始的经济复苏周期目前已经开始环比回落。因此通过
市场基准收益率提升来提供的风险补偿是不足的。CAPM模型下资产通
过自身改善实现超额收益3条途径分别是较高股息率、高财务增长、
较低的β。传统能源、大基建、银行地产三大板块都具备高增长和政
策扶持改善，来应对资产预期收益率升高同时提供较高资产配置性价
比。
◆随着复工复产的推进政策对于传统能源、大基建、银行地产的发力还
在延续。下半年建议继续重点配置传统能源中的动力煤、焦煤、焦炭
板块，基建中的传统基建（工程设计、路桥建设）和新基建（东数西
算、工业互联网等）板块，央企地产板块及股份制银行板块。
【风险提示】
◆市场流动性风险