【行业研究报告】昇兴股份-2021年报&2022年一季报点评：利润率显著改善，三片罐两片罐有望延续增长

事件：
2021年度公司实现营业收入51.66亿元（同比+59.55%），实现归母净利
润1.70亿元（同比+1059%）。其中，2021Q4实现营业收入16.60亿元
（同比+44.75%），实现归母净利润0.47亿元（同比+7.86%）。另外，2022
年一季度公司实现营业收入14.40亿元（同比+34.51%），实现归母净利
润0.47亿元（同比+9.98%）。
润0.47亿元（同比+9.98%）。
点评：
三片罐业务放量&柬埔寨两片罐产能释放，带动收入高增。得益于能量
饮料三片罐业务快速放量以及柬埔寨两片罐产能释放，2021全年公司收
入、利润实现高增长。分产品看，2021年易拉罐/盖子/EMC能源合同
收入分别同比增长62%/39%/-13%至45.9/0.13/5.2亿元，其中金属包装
行业产销量分别同比增长39%/40%至93.5/93.5亿罐。分地区看，公司
境内/境外收入分别同比增长52%/316%至47.6/4.1亿元，境外收入高
增主要系柬埔寨工厂于2021Q2开始试产、Q4正式投产所致，预计2022
年将开始贡献利润。2022Q1公司收入增长35%，预计良好势头将延续。
主营业务毛利率同比提升，费用率同比下降。2021年公司金属包装业毛
利率11.22%（同比+0.42pct），主要系三片罐产能利用率提升、金属包装
业务销售均价提升以及产品结构优化所致。2021年公司费用率6.57%（-
2.34pct），其中销售费用率0.51%（-0.31pct），管理费用率3.67%（-1.35
pct），研发费用率0.71%（+0.004pct），财务费用率1.69%（-0.68pct）。
传统优势业务产能扩张，新业务积极布局。三片罐方面，预计2022年公
司植物蛋白业务将稳中有升，同时天丝红牛等能量饮料业务仍将高速增
长。两片罐方面，公司已启动柬埔寨二期项目并公告雅安项目投资计划，
以满足市场需求。此外，公司积极布局灌装业务，为战略客户提供增值
服务，高端铝瓶业务取得突破性进展，去年销量突破亿瓶，已成为公司
新的核心利润增长点之一，2022年将努力拓展啤酒以外新客户。
盈利预测：根据财报调整预测和目标价，预计2022-2024年归母净利润
风险提示：原材料成本波动，行业竞争加剧，产能投放不及预期。
财务摘要（百万元）
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入3,2385,1666,7277,7408,563
(+/-)%27.00%59.55%30.22%15.06%10.62%
归属母公司净利润15170251319379
(+/-)%-72.49%1059.26%47.29%26.95%18.85%
每股收益（元）0.020.180.260.330.39
市盈率366.6737.7317.1613.5111.37