【行业研究报告】休闲服务-免税月报2022年5月：3月韩免销售回暖，海南线下客流仍承压

报告摘要：
2022年3月以来海南旅游市场降至“冰点”，主要口岸吞吐旅客量大幅
下降。2022年4月海南共接待游客465.11万人次/同比-35.83%/环比-
57.84%，恢复至2019年同期的74.39%，为2021年8月以来最低；全省
港口旅客吞吐量76.24万人次/同比-50.49%/环比-21.28%，仅恢复至2019
年同期水平的54.46%；美兰机场4月吞吐国内外旅客46.21万人次/同比
-76.32%/环比-52.76%，凤凰机场3月吞吐国内外旅客54.72万人次/同比
-72.60%/环比-70.10%，分别恢复至2019年同期的24.98%和28.13%，3
月海口港口旅客吞吐量达97万人次/-30.70%。
海南免税线下客流受疫情影响严重，“五一”假期免税销售额同比下
滑。受全国范围内疫情影响，4月30日至5月4日劳动节假期期间，海
滑。受全国范围内疫情影响，4月30日至5月4日劳动节假期期间，海
南省10家免税店的总销售额（包括免税及完税商品）6.45亿元人民
币，免税购物人数64,400人次，其中，免税销售额3.99亿元/+47.8%；
免税购物人数6.44万人次/+12.87%；五一期间各免税线上渠道折扣较四
月小幅回调，但仍有较多促销活动；5月1日-5月15日cdf会员购直播
9场，线上发力有望修复业绩。
2022年3月韩免销售实现同比环比双增长，进一步开放边境以促进国际
旅客消费。2022年3月韩国免税销售额折合人民币86.5亿元/yoy+8%/环
比+15%；韩国将自5月1日起分阶段恢复国际航线，目标是在2022年
底前将国际航线运行班次恢复至2019年的50%，但韩国已连续2周新
增确诊病例数与每周新增死亡病例数位列西太平洋地区最高，加之中国
出入境旅行仍受到限制，韩免销售中游客贡献度短期内难有较大提升。
2022年4月主要机场国际客流恢复情况地域差距显著，机场免税恢复仍
需等待国门放开。2022年4月首都机场吞吐国际客流1.67万人次/同比-
50%/环比-35%，浦东机场吞吐国际客流3.43万人次/同比-73%/环比-
66%，白云机场吞吐国际客流共5.23万人次/同比-15%/环比+18%，香港
国际机场吞吐客流量12.6万人次/同比+110%/环比+34%。
投资建议：免税行业在消费回流以及国人奢侈品渗透率、客单价提升过
程中将保持较高的景气度和成长性，中国中免作为龙头具备渠道、规模
和运营管理先发优势，未来将持续领跑。考虑近期本土疫情影响，下调
盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为96亿/169亿/234
风险提示：疫情反复风险，免税政策风险，市场竞争加剧风险。
重点公司主要财务数据
重点公司现价
EPSPE
评级
2022E2023E2024E2022E2023E2024E
-50%
-40%
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-20%
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0%
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2021/52021/82021/112022/2
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