【行业研究报告】-A股市场投资策略周报：指数面临夯实过程，长线布局保持耐心

投资要点：
市场回顾，近五个交易日（5月13日-5月19日），重要指数继续反弹；其中，上证
综指收涨1.37%，创业板指收涨1.10%；风格层面，小盘股表现继续优于大盘股，
沪深300收涨1.03%，而中证500收涨1.66%。成交量方面继续缩量，两市统计区
间内成交3.91万亿元，环比减少2670亿元，日成交额不足8000亿；其中，北向资
金呈小规模流入态势，全周净流入30.59亿元。行业方面，申万一级行业涨多跌少，
其中，汽车、电力设备、房地产、煤炭行业涨幅居前；而医药生物、食品饮料、商
其中，汽车、电力设备、房地产、煤炭行业涨幅居前；而医药生物、食品饮料、商
贸零售板块有所回调。
数据方面，受疫情影响，4月经济产需两端均受到明显冲击生产端，4月规模以上工
业增加值由正转负，大幅回落7.9个百分点至-2.9%，主要源自汽车等行业产业链部
分环节生产受阻影响，下一阶段，随着上海复工复产的推进，以及防疫政策强调“维
护产业链供应链稳定”的背景下，生产端的冲击有望缓解。需求端，固定投资累计
同比回落至6.8%，三大支柱投资增速悉数回落。其中，房地产投资增速由正转负，
回落至-2.7%，而近期融创美元债违约，透露出部分房地产企业资金链问题在当前政
策的支持力度下暂难缓解，地产投资增速仍将承压，后续需关注会否出现更大力度
的政策支持。与此同时，制造业和基建投资也纷纷回落至12.2%、6.5%，保持一定
韧性。消费端，在疫情冲击导致消费场景缺失的背景下，4月社零当月同比继续大幅
回落至-11.1%，短期冲击有望在疫情获控下逐步缓解，但考虑到4月失业率抬升至
6.1%，居民人均可支配收入实际累计增速也回落至5.1%的相对低位，叠加社融数据
中居民端中长期负债再次负增来也透露出居民端已经出现主动降杠杆的迹象，消费
端的恢复空间相对有限。
政策方面，18日李克强主持召开稳增长稳市场主体保就业座谈会会议指出，受新一
轮疫情、国际局势变化等超预期因素影响，经济新的下行压力进一步加大；而物价
总体平稳以及疫情期间货币政策相对控制背景下，当前仍有政策空间。会议要求，“要
果断作为、加大宏观政策调节”、“中央经济工作会议和《政府工作报告》确定的政
策上半年基本实施完毕”、“各地区各部门要挖掘政策潜力，新举措能用尽用，5月能
出尽出”，显示4月经济数据大幅承压后，为实现全年经济目标，管理层对冲疫情影
响的迫切性明显抬升，短期政策还将持续加码。此外，会议在稳就业、粮食和能源
保供、维护产业链供应链稳定等方面也进行了部署。
策略方面，从中长期来看，业绩、估值、政策等因素对市场总体有利。就短期而言，
市场在快速反弹后呈现震荡过程，虽然外围指数依然压力较大，但国内指数呈现了
一定的抗跌性，如果指数在整固调整中不出现破位，则将为下一阶段的上攻积蓄更
多力量，建议保持耐心，在市场整固过程中，基于中长期视角进行择股和配置。在
风格方面，除了对大指数中上证指数的看好外，我们基于业绩、估值以及改革政策
等因素，延续对科创板的看好。
风险提示：海外市场波动风险，政策推进不及预期，疫情发展超预期。
宋亦威
022-23861608
syw_bhzq@126.com