【行业研究报告】小米集团-W-2022年一季度业绩点评：多重外部因素下公司业绩承压，疫情控制后表现或更为明朗

事件：公司发布1Q22业绩，实现收入734亿人民币，同比下滑5%，主要
由于手机和IoT出货不及预期。其中智能手机业务458亿人民币，同比下滑
11%；由于手机缺芯得到缓解，公司在积极去库存，因此手机业务毛利率从
11%；由于手机缺芯得到缓解，公司在积极去库存，因此手机业务毛利率从
1Q21的12.9%下滑至9.9%。IoT及生活消费品业务收入195亿人民币，同
比增长7%不及预期，主要是由于海外出货增速放缓；受益于显示面板等核
心零部件成本的下降，IoT业务毛利率从1Q21的13.2%提升至15.6%。互
联网业务收入71亿元，同比增长8%，其中来自境外的互联网收入同比增长
71%至16亿元，而受监管政策影响，来自国内的互联网收入小幅下滑3%。
公司首次披露智能电动汽车等创新业务的费用，约4亿人民币；实现Non-
IFRs净利润29亿人民币，同比下滑53%，对应净利率3.9%，主要由于新
业务投入和人员成本的增加。
预计2Q22营收仍有压力，2H22表现更为明朗：1Q22收入下滑主要源自硬
件出货不及预期，公司手机出货38.5百万台，同比下滑22%，环比下滑
13%，主要由于：1）宏观经济疲软背景下，消费电子需求下行；2）4G芯
片短缺，影响印度等海外市场的出货；3）国内线下门店和物流受到疫情影
响；4）俄乌局势影响东欧市场需求。我们预计公司硬件收入在2Q22仍将
承压，2H22表现更为明朗，主要考虑到公司预计4G芯片短缺2Q22开始逐
渐缓解，低端手机出货有望恢复；以及若疫情得到控制，国内物流和海外出
货将逐渐恢复。我们预期2022年公司手机出货量1.7亿台（此前预期2.0-
2.1亿台），对应同比下滑11%。另外，受经济环境和监管政策影响，预计
来自国内的互联网业务收入增速放缓，未来成长性将主要来自于海外市场。
手机出货结构持续改善，部分抵御需求疲软影响：公司坚持高端化战略，高
端机占比提升，1Q22公司智能手机ASP为1,189人民币，同比增长14%，
环比增长4%。我们认为公司高端化转型持续推进，未来随着产品结构持续
改善，手机ASP仍有较大提升空间，将部分抵御需求疲软影响。同时高端化
战略也有利于互联网业务ARPU的提升。
盈利预测、估值与评级：考虑到疫情和俄乌局势影响、以及2022年开始公
司逐步加大对智能汽车的投入，下调22-23年non-IFRs净利润预测
21%/23%至164/179亿元，新增24年净利润预测210亿元，对应同比增速
-25%/9%/18%。同时公司积极布局智能汽车，目前汽车研发团队规模已超
1000人，公司预计1H24推出首款量产车型，将进一步打开公司成长空间。
风险提示：手机份额扩张不及预期；海外市场拓展不及预期；互联网变现不
及预期。
公司盈利预测与估值简表
指标202020212022E2023E2024E
营业收入（百万人民币）245,866328,309330,489371,451410,711
营业收入增长率（%）19.433.50.712.410.6