【行业研究报告】百润股份-以日鉴中论空间，微醺市场再启航

酒市场；3）以日鉴中，中国预调酒行业目前与日本2014年较为相似，消费者群
体的不断扩容有望带动未来2-3年行业加速扩容，若未来5年内，中国预调酒人
均消费量达2020年日本人均消费量的3%（0.38L），总销量可达54万吨左右
（在啤酒销量中占比超1%），若吨价不变，预计销售额可达110亿以上。
公司历史：厚积薄发，预调酒为主导业务。公司成立于1997年，于2003年开启
预调酒业务，2008年RIO已基本实现对全国市场的覆盖，2011年成功在深交所
上市。2015-2017年行业进入深度调整期间，百润通过积极推动渠道改革、打击
山寨品牌以及股份回购三大措施，一举成为行业寡头，从公司过去困境期的表现
可以看出百润股份本身具备坚韧特质以及公司坚定发力预调酒赛道的决心。
产品和品牌存先发优势，渠道改革加速中。1）从产品来看，根据消费者习惯变化，
公司主力产品历经3次迭代，契合行业“女性化”和“健康化”转型，大单品从
最初的高甜度经典系列转变为专为女性设计的微醺系列，并推出强爽、清爽两大
单品，主打“0糖、0脂、气泡水”特征，相比竞品存先发优势；2）从品牌来看，
品牌价值上，锐澳超百亿为行业第一。在品牌打法上，前期以冠名为主，目前专
注跨界以及IP打造，以吸引年轻群体的目光；3）从渠道来看，非即饮渠道上，
在保证华东市场的基本盘情况下，逐步向华西等核心市场不断发力，推动全国化
进程；即饮渠道上，携手连锁品牌进行合作，为其提供定制化的服务，通过塑造
新兴场景，不断提升公司营收天花板。
年归母净利润7.8/9.8/12.0亿元，同比+17%/27%/22%，对应EPS为1.0/1.3/1.6
元。当前股价对应2022-2024年PE分别为30x/23x/19x。
风险提示：经济面的复苏节奏有待观察，疫情反复，预调酒市场竞争加剧
财务指标