【行业研究报告】-宏观金融政策点评：不一样的非对称降息

▍特点之一：此前LPR下调多为1年期下调幅度大于5年期，今天首次出现5年期
单独下调15bps。从2019年8月LPR首次报价到2022年4月，1年期LPR累
计下调55bps，5年期LPR累计下调25bps，1年期比5年期累计多下调30bps。
期间共有6次LPR报价调整，其中5次1年期下降幅度大于5年期，只有1次下
降幅度持平。由于5年期LPR主要为银行发放住房按揭贷款等中长期贷款提供参
考，这种非对称调整可能在一定程度上反映了“房住不炒”的政策要求。不过，2022
考，这种非对称调整可能在一定程度上反映了“房住不炒”的政策要求。不过，2022
年5月的LPR报价首次出现5年期单独下调。
▍5年期LPR单独下调背后是当前企业贷款利率和居民房贷利率的差值较大，且稳
地产的必要性较强。近年来，中国人民银行一直在推动降低企业融资成本。根据其
统计，2022年3月，金融机构新发放的一般贷款加权平均利率为4.98%，其中企
业贷款利率为4.36%，均为有统计以来的低点。但是个人住房贷款加权平均利率为
5.49%，较2016年时的低值4.52%还有近100bps的空间。这与此前5年期LPR
下调幅度低于1年期LPR有一定关系。从银行的角度看，我国居民按揭贷款是信
用良好的优质资产，在房贷利率和企业贷款利率有较大利差的情况下，银行此时愿
意适当降低按揭利率以增加房贷需求。从稳增长的角度看，过去一段时间企业贷款
利率的下调虽然为企业节约了财务费用，但是没有很好地激发起企业的融资需求，
近几个月的企业贷款投放不尽如人意，尤其是企业中长期贷款持续偏低。这在一定
程度上是受到了地产销售和投资低迷的影响，降低5年期LPR也是对症下药之举。
▍特点之二：在MLF利率没有下调的情况下，单独调整LPR。LPR在MLF利率的
基础上加点报价，因此MLF利率对LPR影响最为直接。2019年LPR改革后，MLF
的4次调整都带动了LPR调整。不过也有LPR单独调整的情况。如2021年12
月1年期LPR报价下调5bps，主要是因为2021年7月和12月的2次降准，再
加上2021年6月进行了存款自律机制改革。今天的LPR下调与此类似，也是没
有MLF的调整，而是在2022年4月央行进行存款利率改革后，银行平均存款利
率下降10bps，进而带动LPR下降。
▍这种调整方式不会对人民币汇率造成明显的贬值压力。近期美国货币紧缩加速，我
证汇率基本稳定。MLF是银行间市场边际流动性的重要来源，若下调MLF利率可
能会使国债利率出现明显下降，使中美利差倒挂幅度加深，增加人民币贬值压力。
而调整LPR利率直接影响的是贷款利率，不会直接降低银行间市场流动性的价格，