【行业研究报告】通威股份-精益管理成就硅料电池龙头,稳步扩张巩固竞争优势

类型: 深度研究

机构: 国金证券

发表时间: 2022-05-19 00:00:00

更新时间: 2022-05-20 15:13:17

投资逻辑
规模优势显著,多晶硅扩产规划稳定可期。公司包头二期5万吨、乐山三期
12万吨分别计划2022、2023年投产,2022/2023年底铭牌产能将达到
23/35万吨,2024-2026年规划产能80~100万吨,稳居行业第一。
降本要素切换,精耕细作巩固成本优势。随着设备投资的规模效应边际递
减、原燃料价格上涨,多晶硅行业逐步从资本开支驱动降本向技术进步驱动
降本过渡,对企业技术创新与精益管理提出更高要求。公司在多晶硅行业稳
降本过渡,对企业技术创新与精益管理提出更高要求。公司在多晶硅行业稳
扎稳打十多年,技术及精细化管理水平领先同行。2021年公司新产能生产
成本最低已至3.37万元/吨,同比下降7.2%,成本优势稳固。
“关键边际成本”决定硅料价格底部及波动中枢。周期底部价格支撑点由边
际产能现金成本决定,未来2-3年内价格底部约对应70~80元/kg;随着未
来高成本产能逐步出清,长期价格中枢可依照“新进入者完全成本+对扩产
吸引力不足的微薄利润”估算,大约对应80~90元/kg,届时领先龙头企业
单吨净利中枢20~30元/kg。
错位一体化布局为电池片业务保驾护航。公司通过与下游互相参股、错位布
局,保障电池原材料供应和开工率,巩固非硅成本优势。2021年电池产能
利用率99.47%,大幅领先同业。多晶硅的超额利润也为公司的新电池技术
研发提供了充足资金支持,公司在HJT、TOPCon等电池新技术上布局多
年,未来有望厚积薄发并享受技术迭代带来的超额利润。
坚持专业分工、精益管理,定位产业链“车间主任”角色。公司致力于做细
分领域最优秀企业,精益管理的企业基因使公司在保证产品质量的同时将成
本控制做到极致,为光伏度电成本下降做出巨大贡献。未来在电池新技术
上,公司也秉持紧密跟踪下游需求、适时扩大投资、为客户提供低成本高品
质产品的经营理念,最大化资本和管理优势。
可转债募资护航扩产,员工持股彰显信心。今年2月公司120亿可转债正式
落地,用于保障乐山和包头二期多晶硅项目及15GW单晶拉棒切方项目的扩
产。5月公司发布员工持股计划,绑定高管及核心员工,稳固竞争优势。
盈利预测与投资建议
近期行业景气度超预期,小幅上调22-24年净利润至184/187/201亿元,对
应EPS为4.08/4.15/4.46元,考虑公司多晶硅的统治地位和电池片盈利提升
当前市值对应未来硅料周期低点盈利仍有较好的估值安全边际,后续硅料价
格超预期、电池片盈利持续修复、强势盈利兑现等均有望成为股价催化剂。
风险提示:行业非理性扩张及国际贸易风险;新项目建设进度慢于预期风险;需
求增长不及预期风险。
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