【行业研究报告】京东-一季报点评：自建供应链凸显韧性，消费低迷冲击零售业务

事件
京东（JD）于美东时间5月17日发布22Q1财报。本季度营收2396.55亿元，略高
于彭博一致预期，YoY+18%；NonGAAP归母净利润为40.32亿元，基本去年同期持
平（39.68亿元），对应净利率为1.7%，略有下滑；对应的稀释后EPS为1.29元。
核心观点
自建供应链保障营收增长，利润短期承压，用户数据质量提高
22Q1营收2396.55亿元，YoY+18%，虽然公司受到供应链限制、疫情封控等外部因
素的冲击，但自建物流和自营的商业模式使得整体业绩更具稳定性，抗风险能力更强。
NonGAAP归母净利润基本去年同期持平，营销成本和履约成本上涨导致净利润承压。
用户质量有所提升，22Q1平台年度活跃用户数总计达到5.81亿，YoY+16.15%，季
度DAU同比增长超过20%，同时，用户购买频率和ARPU均接近历史最高水平。
消费低迷冲击零售业务，带电类产品营收增长下滑明显，短期业绩压力较大
22Q1京东零售营收达2180亿元，YoY+17%，其中，日用百货产品收入同比增长21%，
优于电子和家电产品（14%），主要由于疫情后用户倾向于必需品消费，减少不必要开
支，整体消费低迷，冲击零售业务。二季度疫情压力并未减轻，预计消费者信心短期难
以恢复，零售业务的业绩压力较大。
京东物流收入结构优化，收购达达加码同城，全渠道布局支持业务长期发展
22Q1京东物流收入同比增长22%至270亿元，保持健康增长。截至22Q1京东物流
运营约1400个仓库，仓储网络总管理面积超过2500万平方米。同时，在外部客户数
量和ARPU的双重推动下，京东物流外部客户的收入贡献占比创下58%的历史新高，
NonGAAP经营亏损同比缩小55.14%。本季度公司完成了对达达（DADA.O）的收购，
加码同城业务，完善全渠道战略，有助于支持公司零售及相关服务业务的长期发展。
新业务战略收缩，营收增速放缓，亏损得到控制
京东新业务22Q1营收57.56亿元，YoY+11.67%营收增速放缓，主要由于公司对新业
务进行战略收缩。其中，京喜业务仅保留北京、山东、河南、湖北四省业务，集中资源
加强当地供应链能力并改进UE模式，以达到继续减亏的目标。
投资建议
京东以自建供应链为核心，构建良好的用户体验，支撑商品零售业务和服务业务的发展，
在疫情等情况表现仍优于行业，具有较强的抗风险能力，业绩的稳定性和成长性更高。
但是整体消费低迷和疫情对供应链的限制将对公司短期业绩造成压力。
风险提示
宏观经济下行风险，政策监管风险，疫情反复的风险，供应链困难，用户增长不及预期。