【行业研究报告】西子洁能-西子洁能深度报告：余热锅炉龙头，熔盐储能打开成长空间

投资要点
❑余热锅炉龙头，熔盐储能打造新增长极，拿单能力持续增强
❑余热锅炉龙头，熔盐储能打造新增长极，拿单能力持续增强
公司是全国规模最大、品种最全的余热锅炉龙头，为客户提供节能环保设备和
能源利用整体解决方案，并积极进军熔盐储能市场。2021年公司营业收入、归
母净利润分别为65.8、4.2亿元，分别同比增长23%、-18%，近五年营收CAGR
达17%。2021年公司累计新增订单90.4亿元（同比增长45%），年底在手订单
71.4亿元，订单饱满发展可期。
❑余热锅炉：华为管理变革助力订单数量、质量提升
余热回收大幅降低碳排放，国务院颁布多政策扶持余热行业发展。我们测算
2021-2030年电站类余热锅炉市场空间CAGR为6%；工业类余热锅炉随下游行
业资本开支回暖、存量更新换代进入景气周期，需求有望持续增长。
公司自2019年引入传世智慧团队，借鉴华为管理模式，形成“以客户为中心，
以奋斗者为本”的经营理念，2020年、2021年余热锅炉业务营收增速分别达
39%、19%，市占率迅速提升。
❑熔盐储能：三大应用催生千亿市场，“零碳园区”首个订单落地
熔盐储能是全球第三大储能模式，在全球储能市场中占比1.6%。火电机组灵活
性改造、光伏光热储能一体化、零碳智慧能源中心是熔盐储能的三大主要应用，
其中火电机组灵活性改造市场空间超千亿。
公司拟分别收购熔盐储能系统集成龙头赫普能源、电极锅炉制造龙头兰捷能源
51%股权，与公司锅炉技术、解决方案能力优势互补，切入熔盐储能千亿市场。
2022年3月，价值1.9亿元的“绿电熔盐储能示范项目”订单落地，是公司继
西子航空零碳智慧能源工厂后打造的首个绿色零碳产业园项目，商业逻辑得到
市场认可，未来有望快速复制。
❑盈利预测及估值
公司作为能源利用整体解决方案供应商，在熔盐储能商业化领域具备先发优势，
业绩增长确定性强。预计2022-2024年归母净利润为5.5/7.4/8.1亿元，同比增
❑风险提示
原材料价格波动风险；新业务订单不及预期风险；市场竞争加剧风险
财务摘要
[table_predict]
（百万元）2021A2022E2023E2024E
主营收入65789288998610943
(+/-)23%41%8%10%
归母净利润420547737813
(+/-)-39%30%35%10%
每股收益（元）0.570.741.001.10
P/E25191413
ROE11%13%15%15%
PB2.92.62.32.1
[table_invest]
上次评级首次评级