【行业研究报告】水晶光电-投资价值分析报告:老牌光学龙头,汽车电子+AR驱动新成长

类型: 深度研究

机构: 中信证券

发表时间: 2022-05-20 00:00:00

更新时间: 2022-06-06 02:44:21

公司是国内老牌光学龙头,深耕光学产业20余年,摄像头滤光片产品全球份
额领先,同时拓宽产品品类+拓展新领域实现二次成长,中短期看好光学元器件
品类扩张、薄膜光学面板业务放量,中长期看好汽车电子、AR支撑成长。我
们预测公司2022-2024年EPS为0.39/0.50/0.61元,首次覆盖,给予“买
入”评级。
▍老牌光学龙头,从光学元器件成长为一站式光学解决方案供应商。公司以光学
业务起家,早期产品主要为红外截止滤光片、低通滤波器等,2010年开始布
局生物识别和薄膜光学面板领域,后续逐步切入汽车电子和AR显示行业,紧
抓光学新兴领域应用,带动公司业务实现新一轮成长。公司2019-2021年营收
分别为30/32/38亿元,扣非归母净利润3.5/3.6/3.7亿元。分业务看,2021年
公司光学元器件收入21.2亿元(同比+3%)、半导体光学4.5亿元(同比-
28%)、薄膜光学面板9.5亿元(同比+121%)、汽车电子(AR+)1.2亿元
28%)、薄膜光学面板9.5亿元(同比+121%)、汽车电子(AR+)1.2亿元
(同比+95%)、反光材料2.6亿元(同比+37%)。展望未来,公司立足精密光
学镀膜、冷加工等能力,拓展半导体光学、纳米压印等技术投入,中短期受益
终端客户端品类扩张以及薄膜光学面板新业务,中长期激光雷达、HUD以及
AR等业务有望接力,助力公司逐步从元器件厂商转变为一站式光学解决方案
供应商。
▍手机光学:传统红外截止滤光片升级迭代,微棱镜、DOE/Diffuser贡献增
量。手机光学为公司基石业务,下游覆盖HOVMSA等主流手机品牌。(1)红
外截止滤光片:产品相对成熟,为传统摄像头标配产品,公司积极下沉中低端
市场,提升市场份额;此外公司已经开发吸收反射复合型滤光片作为其升级替
代,成像性能更好、单机ASP更高,逐步供应安卓高端手机。(2)微棱镜:
受益于潜望式摄像头及3D摄像头行业成长,公司产品已经导入国内安卓供应
链,后续有望进一步切入特定大客户,我们预计ASP有望达3美金;(3)窄
带滤光片、DOE/Diffuser:为3D摄像头核心零部件,公司在窄带滤光片方面
份额领先,并且和VIAVI配套供应特定大客户手机产品,后续有望全制程导
入;此外公司在DOE/Diffuser方面产品逐步趋于成熟,DOE已经处于量产准
备,2022年有望切入特定大客户,Diffuser亦在开发激光雷达、车载等非手机
应用。我们预计公司手机光学业务(主要为光学元器件+半导体光学板块)
2022-2023年收入分别为31/44亿元。
▍薄膜光学面板:摄像头盖板已供应大客户,有望进一步提升份额。2020-21年
收入4.5/9.5亿元,毛利率分别为5.2%/12.5%。公司产品包括玻璃或蓝宝石材
质的摄像头盖板,并在一体式盖板玻璃方面进行前瞻研发。公司摄像头盖板下
游客户包括特定大客户、华为、小米等,公司于2020年开始切入特定大客
户,我们估测2021年公司整体份额约10%,2022年有望增长至20%。公司
智能手表表盖已切入国内外安卓客户,如三星、小天才等。展望后续,公司将
持续扩张光学面板品类,从中小尺寸到中大尺寸、非平面产品等,并且从手机
端应用向汽车、智能穿戴、AR/VR延伸。考虑到在大客户端摄像头盖板份额提
升以及智能手表表盖的成长,我们预计公司2022-2023年收入14/16亿元。
▍汽车电子(AR+):AR-HUD实现量产,激光雷达保护罩拓展客户,AR产品
支撑长期成长。2020-2021年收入分别为0.6/1.2亿元,毛利率分别为31.1%
/36.5%。(1)车载HUD,公司具备量产AR-HUD和W-HUD能力,为红旗
EHS9定制AR-HUD产品,单机价值量,后续亦获取长安、长城等国内车企项
目定点。(2)激光雷达,公司可以提供棱镜、透镜、窄带滤光片、保护罩等产
品,目前亦是国内唯一提供玻璃基保护罩的企业,后续公司有望结合华为、大
水晶光电
002273
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