【行业研究报告】-5月20日LPR利率下调点评：此次降息的原因，影响及未来政策展望

报告摘要：
此前5年期LPR利率共下调4次，共累计调降25BP，均为伴随MLF利
率下调的同步调降。本次的调降方式及幅度均超市场预期，与此前先降
率下调的同步调降。本次的调降方式及幅度均超市场预期，与此前先降
准，后压缩加点，单边下调1年期LPR利率的方式不同，本次央行选择
1年期LPR利率不变，5年期LPR利率单边下调15BP，MLF的等量平
价续作并未影响5年期LPR利率的下调。扭转预期，定向改善中长期贷
款，维稳信贷增长意味浓郁。
为何在此时选择调降5年期LPR利率？其一，4月疫情冲击的影响大超
市场预期，当前稳增长紧迫性显著提升。预期转弱问题突出，市场主体
的融资需求收缩较为严重，居民与企业加杠杆意愿低迷，政策端亟需发
力改善预期，避免极度悲观一致预期的形成。其二，中国经济活力代亟
需恢复，当前尚无线索可以指向会出现导致物价全面上涨的经济过热，
故货币政策的物价稳定的前提下，应当承担“促进经济增长”的逆周期
调节作用。其三，银行负债端的长期资金成本下调也为本次5年期LPR
利率的调降提供了前提条件。
本次降息影响几何？其一，政策端维稳决心坚定，信号释放和改善预期
将是本次降息的最大收获。提振内需的前提的条件是信心企稳，本次5
年期LPR利率的调降幅度创历史之最，再次表明政策端维稳经济的决
心，信号意义强烈。伴随疫情等基本面的改善，企业中长期贷款预计将
有所改善。综合近期政策端对稳信贷规模增长的频繁表态来看，我们认
为年内宽信用的趋势不会改变，市场对政府的能力边际还要心存敬畏。
其二，有助于改善房地产销售端企稳，助力房地产市场企稳。
未来政策端如何期待？回顾历史上历次稳增长，高层会议将稳增长信号
发出后，一般都会配套相应的政策措施，但往往货币政策具有明显的显
示性，而其他配套政策的显示性相对较弱。多数稳增长政策均以货币政
策开路，此次5年期LPR利率的调降，是稳增长在加力的明显信号。二
季度剩下的时间和三季度这段时间，将会是政策端频繁动作的重要窗口
期，相应的这段时间内债市风险或将有所抬升，而股市也将迎来较为密
集的政策利好催化。货币政策已经在当前打响第一枪，预计财政政策也
会尽快跟进。首先，减税降费和助企纾困政策将加速落地。其次，基建
仍是重要抓手，后续“十四五”102项重大工程将在今年紧锣密鼓尽快开
工，投资发力将适度靠前。此外，据4月经济数据表现，当前中国宏观
经济中“物流梗阻、服务业受限、房地产投资持续探底”3大痛点亟需对
症下药。
风险提示：疫情反复超预期，地缘局势超预期，政策端发力超预期。
发布时间：2022-05-20
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