【行业研究报告】-海外市场策略点评：美股“衰退”交易下，港美市场相关性减弱

年6月以来的最大跌幅，且较年初的历史高点回落19%，濒临熊市边缘；而
纳斯达克指数自去年11月以来已经下跌30%。我们认为4月下旬以来美股的
持续下跌主要是对于消费趋势性走弱的担忧，不仅零售巨头沃尔玛和塔吉特的
1季报业绩显著低于预期，沃尔玛的CFO也提及美国消费者已经有消费降级
的迹象。另一方面，本周二和周三美联储高官鲍威尔,PatrickHarker和Charles
的迹象。另一方面，本周二和周三美联储高官鲍威尔,PatrickHarker和Charles
Evans表态都偏鹰派，货币紧缩预期进一步恶化了投资者情绪。整体来看，美
股和美债已经是在滞胀交易中更为确切地转向交易衰退的逻辑。
▍流动性收紧叠加业绩下修进一步冲击美股市场：
美股市场流动性显著收紧。截至5月18日，美国高收益企业债信用利
差已飙升至4.84%，是2018年底以来的最高水平（除2020年疫情爆发
时期）。而去年4季度起美债短端利率的上行也使得美国散户加杠杆成
本显著上升。截至今年4月底，美国保证金贷款余额已回落至7730亿
美元，较去年10月9360亿美元的高点下降17.4%，散户杠杆资金的离
市意味着“抄底”行为的大幅减少。此外，近日AUM达78亿美元的
MelvinCapital宣布“清盘”进一步冲击市场流动性和投资者情绪。
盈利不及预期导致业绩下修。由于今年以来的诸多权重股业绩和指引都
显著低于预期，投资者在年初以来的两轮季报期间都持续下调了今年标
普500的EPS增速预测（去年4季报期间最大下调1.1个百分点，今年
1季报期间已下调0.9个百分点），彻底扭转了疫情爆发后连续六个季
度的业绩超预期带动盈利预测上调、推动股市上涨的趋势。此外，Panjiva
数据显示，通胀、供应链以及物流等问题对于美股盈利的影响自去年以
来持续加剧，而年初以来美元的升值也对海外收入占比较高的行业造成
汇兑的损失。我们判断未来此类基本面因素将持续拖累美股表现。
▍美股震荡下行趋势预计延续至2季度末。综合上述的：1）出于对美国经济基
本面和美联储持续紧缩导致的滞胀担忧；2）市场情绪的恶化以及流动性的大
幅收紧；3）盈利低于预期带动的业绩下修，我们判断美股震荡下跌的趋势将
延续至2季度末，待通胀增速显著放缓以及投资者对于美联储货币政策收紧预
期出现改善以后，美股或重新企稳。
▍5月中旬起依旧是加仓港股的最佳时点，但短期港美两地同时上市标的以及美
国收入占比较高的企业或受波及。我们认为5月18日港股的下跌主要受海外
投资者情绪冲击以及腾讯业绩不及预期所导致。在美国经济动能减弱、托底人
民币汇率，国内疫情防控也开始趋势性向好、稳增长政策加码，6月1日MSCI
新兴市场指数成分股调整即将正式执行的背景下，港股市场料将迎来全球投资
者的持续增配。维持5月中旬起为港股市场最佳增配时点的判断，建议关注三
大主线：1）消费；2）基建、地产；3）中概互联网。但短期来看，港美两地
同时上市的标的或仍将受美股下跌的波及，而美国收入占比较高的企业的表现