【行业研究报告】达达-2022年一季度业绩点评:业绩符合预期,料盈利拐点将至

类型: 美股公司研究

机构: 中信证券

发表时间: 2022-05-20 00:00:00

更新时间: 2022-05-22 11:14:12

亿元,yoy+21.1%,21Q2起公司落地配业务改用净额法计量,还原至可比口径
后营收yoy+74.0%;Non-GAAP净亏损4.8亿元,净利率-23.8%,可比口径下
利润率同比+29.3pcts,亏损大幅收窄。分业务看,22Q1达达快送实现收入6.2
亿元(yoy-30.3%,可比口径yoy+61.5%);京东到家活跃用户数6,790万
(yoy+47.3%、环比21Q4净增560万)、TTMGMV达491亿元(yoy+74.7%)、
收入14.0亿元(yoy+80.2%),仍处于稀缺的红利增长赛道。公司预计22Q2
收入14.0亿元(yoy+80.2%),仍处于稀缺的红利增长赛道。公司预计22Q2
营业收入22.5亿~23.5亿元,对应可比口径下yoy+59%~+66%。
▍经营提效,预计京东到家盈利拐点将至。还原至可比口径后,22Q1公司毛利率
同比+13.4pcts,营销/管理/研发费用率同比分别-12.9/-3.8/-2.5pcts,综合带动
Non-GAAP净利率收窄至-23.8%。多重因素驱动下,京东到家UE持续改善、
预计盈利拐点将至:1)客单价稳步提升,22Q1整体/商超品类达210/160元
(vs21Q4210/145元);2)品牌广告意愿提升,22Q1广告及佣金收入
yoy+112%;3)运营效率提升,规模效应带动履约成本下行,融入京东体系降
低流量成本&用户补贴(22Q1京东入口贡献超50%流量)。22Q1,京东到家
直接利润率【=(单均收入-配送成本-用户补贴)/客单价】缩窄至-0.1%,预计
Q2起将转正。展望2022年,随着达达在京东近场电商体系中的重要性持续提
升,预计用户补贴率显著下行将带动京东到家UE进一步改善,并开始贡献可观
利润。
▍风险因素:国内局部疫情反复;行业竞争加剧;公司成本优化不及预期。
▍投资建议:盈利拐点将至,建议积极跟踪。考虑区域疫情反复造成的超预期影
响,我们调整公司2022-23年收入预测至93.7亿/138.5亿元(原预测100.4亿
/146.0亿元),下调公司Non-GAAP净利润预测至-14.5亿/5.2亿元(原预测-13.1
亿/9.1亿元),新增2024E营收/Non-GAAP净利润预测174.5亿/10.8亿元。
基于2022年各项业务假设,参考2022年可比公司估值(京东物流0.6xP/S、
京东集团0.2xP/GMV)、落地配业务用净额法计收入,给予达达快送业务1.0x
PS,京东到家业务0.2xPGMV,对应2022年目标市值24.2亿美元,目标价
项目/年度202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)5,7406,8669,36913,85017,446
YoY(%)85.2%19.6%36.4%47.8%26.0%
Non-GAAP净利润(百万元)-1,544-2,103-1,4485211,079
毛利率(%)17.7%25.2%30.0%34.5%35.8%