【行业研究报告】小米集团-W-2022一季报点评：需求端疲弱影响显现，转型期保持耐心

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）328,309334,373389,452445,976
同比33.5%1.8%16.5%14.5%
归属母公司净利润（百万元）19,33916,14118,87021,806
同比-5.0%-16.5%16.9%15.6%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.80.60.80.9
P/E（现价&最新股本摊薄）12.915.513.211.4
投资要点
◼事件：2022Q1，小米集团总收入人民币733.5亿元，同比下降4.6%；经
调整净利润人民币28.6亿元，同比下降52.9%。营收、利润端均面临一
定压力。
◼手机需求疲弱，全年看或好于预期。根据Canalys数据，2022Q1，全球
智能手机市场出货量同比下滑10.5%，大陆智能手机市场出货量同比下
降18.2%。宏观环境的疲软对公司经营造成了一定压制，2022Q1公司手
机业务营收为458亿元，同比下降11.1%；出货量为38.5百万部，同比
减少22.1%。公司手机ASP出现较大幅度增长，同比提升14.1%至1189
元，部分抵消了出货量倒退的影响。由于促销，22Q1手机毛利率降至
9.9%，全年来看有望逐步缓慢恢复。后续核心关注“618”大促情况。
9.9%，全年来看有望逐步缓慢恢复。后续核心关注“618”大促情况。
◼IoT业务毛利率亮眼，营收端受境外需求扰动。2022Q1，公司IoT业务
营收195亿元，同比增长6.8%。需求端，受到俄乌冲突、物流等影响，
欧洲等地的需求出现较大减弱。利润侧，公司的重要品类（如大家电），
保持了稳健增长，Q1毛利率为15.6%，优于市场预期，主要由于面板等
核心零部件成本下降。
◼广告需求减弱，互联网业务关注海外进展。2022Q1，公司互联网收入71
亿元，同比增长8.2%。由于疫情影响，下游厂商投放意愿降低，广告、
游戏等营收来源均遇到一定程度挑战。互联网监管逐步落地，未来有望
企稳。海外互联网业务延续高增长，Q1同比增长71%。互联网整体毛
利率环比来看有所回调，但仍保持合理区间。
◼造车业务稳步推进，转型期需要耐心。公司造车业务进展顺利，仍预期
2022年内推出原型车，Q1投入4.25亿元。公司从手机行业向新能源汽
车进军，需要经历一定转型期，产品真空期需要耐心。
◼盈利预测与投资评级：由于疫情、国际局势的反复，我们将公司2022-
2024年EPS由0.8/0.9/1.1元调整为0.6/0.8/0.9元。对应PE分别为
15.5/13.2/11.4倍（取2022年5月21日汇率，港币/人民币=0.85）。考
虑到手机端市场预期已极度悲观，公司高端化持续推进、互联网业务
◼风险提示：行业竞争加剧，疫情严重程度超预期，技术升级风险，贸易
战风险，港股流动性风险
-62%
-55%
-48%
-41%
-34%
-27%
-20%
-13%
-6%