【行业研究报告】吉利汽车-内修功力多元整合，外部联合持续拓展

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）101,611137,883168,016198,193
同比10.31%35.70%21.85%17.96%
归属母公司净利润（百万元）4,7206,5819,24212,904
同比-12.54%39.43%40.43%39.63%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.470.660.921.29
P/E（现价&最新股本摊薄）20.3917.2912.318.82
投资要点
◼遵循我们由“组织架构”向“产品定义&技术研发&供应链管理&渠道
营销”继而向“爆款输出”的整车企业核心竞争力分析框架，我们认为：
◼组织架构转型：依托浙江吉利母公司优势资源，吉利汽车深化变革转型，
龙湾九大行动覆盖智能电动技术、全球化开拓、公司长期发展要素目标
等维度，贯彻吉利控股共同富裕纲领，助力公司整体转型向好。
◼技术研发：内修功力，外部联合，发力智能电动。1）模块化：BMA/CMA
/SEA/SPA四大模块化生产平台，覆盖多样化车型，提高零部件通用化
率；2）智能化：外采+合作+自研三条线同步发展。外采Mobileye成熟
解决方案+合作百度/Waymo开发自动驾驶软件，自研以Zenseact公司+
亿咖通为核心。3）电动化：蓝色吉利行动主导，电动混动换电技术全
亿咖通为核心。3）电动化：蓝色吉利行动主导，电动混动换电技术全
覆盖。三电系统研发领域自研+合作并行，与宁德时代/欣旺达/LG化学
等加强合作；混动系统方面开发雷神混动，节油经济性能领先；成立睿
蓝品牌，同步开发换电技术。
◼产品定义：新车智能化+电动化趋势突出，填补空白细分市场，向上竞
争合资。燃油领域：1）吉利品牌专注国内，中国星向上；2）领克品牌
覆盖全球，重点突破欧洲市场。电动领域：1）几何品牌聚焦中低端保证
市占率；2）极氪品牌主打高端提升品牌形象；3）睿蓝汽车开发换电市
场多元布局。渠道营销：1）用户共创，星越L推出全球用户共创计划，
IP赋能，管理层作为产品经理参与共创；2）品牌精准跨界拓圈，远景
品牌与饿了么合作针对骑手推车，突破获客瓶颈。3）合作多品牌，实现
全球化开拓。供应链管理：以吉利控股为核心，向上布局零部件产业链，
多元整合；同步引入外部供应体系，保障健康运营。
◼爆款输出：2022~2023年吉利中国星/领克/雷神混动智擎/极氪&几何纯
电等领域多款新车密集推出，针对新能源转型&品牌高端化方向发力。
◼盈利预测与投资评级：依托母公司吉利控股，多元收购整合，构筑覆盖
上下游多品牌的庞大汽车生态产业链，助力公司长期竞争力强势。我们
预计公司2022-2024年营业总收入1379/1680/1982亿元，归属母公司净
利润66/92/129亿元，同比+39%/+40%/+40%，对应EPS为0.66/0.92/1.29
元，对应PE为17/12/9倍，吉利汽车A股五家可比公司估值均值为
41/26/18倍。鉴于公司持续技术积淀以及强势产品周期持续放量，我们
◼风险提示：疫情控制进展低于预期；乘用车行业需求复苏低于预期；新
能源汽车发展低于预期。
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