【行业研究报告】小米集团-W-2022Q1季报点评：一季度业绩承压，静待供需两端改善

2022Q1，4G中低端芯片缺货、新冠疫情反复以及全球宏观环境等因素使得公
司全球智能手机出货量同比下滑22.1%，亦使得当季整体业绩面临压力。但与
此同时，我们看到公司智能手机高端化持续推进，2022Q1智能手机平均ASP
同比提升147元至1,189元；IoT业务中智能电视、平板电脑、空冰洗等大品
类产品持续快速增长，毛利率亦显著改善；MIUI全球以及国内MAU均延续增长，
海外互联网业务同比增长71%。我们持续看好公司“手机×AIoT”的长期战略
▍业绩概况：整体业绩承压，相关不利因素有望逐步缓解。2022Q1，在全球供应
短缺、疫情反复等背景下，小米实现收入734亿元（同比-4.6%），调整后净利
润29亿元（同比-52.9%），毛利率17.3%（同比-1.1pcts），营收增速自IPO
以来首次为负。展望2022年，我们判断疫情的反复、全球宏观经济环境以及短
期仍然存在的芯片短缺问题仍将对智能手机的整体需求造成压力，芯片供应短
缺问题有望在下半年逐步缓解；国内IoT业务有望延续较快增速，而海外IoT
业务需观察海运及通胀缓解节奏；互联网业务整体仍将维持稳健，海外互联网
成为驱动增长的主要动力。同时，由于未来两年均属于汽车业务的投入期，相
关研发费用的投放不可避免会对公司整体利润水平造成影响，或将影响市场对
于公司估值的判断。因此，我们倾向于剔除汽车业务的影响，基于原有主业利
于公司估值的判断。因此，我们倾向于剔除汽车业务的影响，基于原有主业利
润对公司进行估值。
▍智能手机：产品高端化持续推进，中低端芯片短缺影响整体出货。2022Q1，公
司智能手机收入458亿元（同比-11.1%），手机业务毛利率为9.9%（同比-3pcts）。
根据Canalys，本季度公司全球出货量3,850万台（同比-22.1%），全球市场
份额为12.6%（同比-1.5pcts），同期三星全球份额为23.7%（同比+1.7pcts），
苹果全球份额为18.2%（同比+3.1pcts）。分区域看，公司中国大陆市场份额为
13.9%（同比-0.7pcts），印度市场份额为21.0%（同比-7.3pcts），海外其他
地区市场份额为10.5%（同比-0.9pcts）。核心零部件的持续短缺、新冠疫情反
复以及全球宏观环境等因素对全球智能手机市场影响显著：根据Canalys，全球
智能手机市场出货量同比下滑10.5%，中国大陆智能手机出货量同比下滑
18.2%；同时，公司亦表示4G中低端芯片的短缺也对整体出货造成较大影响，
小米150美元以下的机型缺口超过1,000万台。公司产品高端化持续推进，
2022Q1小米在中国大陆地区定价在3000元以上及境外定价在300欧元以上的
中高端智能手机全球出货量超过400万台，智能手机平均ASP提升至1,189元
（同比+147元、环比+45元）。海外渠道方面，根据Canalys，公司在欧洲地
区运营商渠道的智能手机市场份额由2021年的16.8%上升至2022Q1的
17.0%，拉美地区运营商渠道的份额由2021年的12.3%大幅上升至2022Q1的
17.7%。展望全年，我们预计公司的产品高端化和产品组合升级将继续推进，但
疫情的反复、全球宏观经济环境以及短期仍然存在的芯片短缺问题仍将对智能
手机的整体需求造成压力。
▍AIoT：产品创新和升级持续推进，海运、通胀仍然影响境外市场拓展。2022Q1，
公司IoT收入195亿元，同比+6.8%；毛利率15.6%，同比+1.1pcts。其中，智
能电视和笔记本电脑收入62亿元，同比+10.7%；其他IoT收入为133亿元，
同比+5.0%。2022Q1，小米智能电视全球出货量达到300万台（同比+15%），
稳居国内第一和全球前五；同时，得益于规模效应带来的成本优势及核心零部
件价格下滑，本季度智能电视业务毛利率同比&环比均取得提升。小米平板5系
列持续热销，当季出货量位居中国大陆第三，累计出货量突破200万台。空冰
洗等大家电增长强劲，本季度收入同比增长超过25%。同时，公司在可穿戴领
域继续保持领先优势，2022Q1公司TWS耳机出货量全球排名第三，中国排名