【行业研究报告】食品饮料-酒类行业周报2022年第13期：政策升温撬动酒类表现，关注动销恢复

白酒行业已进入端午节前的渠道打款和备货关键阶段，目前预计端午动销环比五
一有一定改善，但同比仍将承压。伴随消费场景恢复，端午以及中秋白酒动销有
望持续改善，将是对全年业绩和行业景气的重要检验。短期关注稳增长政策的落
地情况；长期看，行业估值进入合理区间，可把握配置时点。白酒：短期基于大
的宏观环境，考虑到基本面稳健性、抗周期性和定价权优势，建议首要配置高端：
贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒及次高端酒：建议关注边际变化，推荐洋
河股份、山西汾酒、古井贡酒等。啤酒虽存疫情加重的潜在负面冲击，但偏阶段
性，同时成本压力或可得到有效对冲，关注疫情复苏主线投资机会的带动。
▍白酒：受益稳增长政策升温，周五现强劲表现。本周中信白酒行业指数上涨
1.97%，跑输万得全A指数0.66pct，但周五大涨白酒大涨3.67%（跑赢1.6Pcts），
主要受益于稳增长相关政策（LPR下调幅度超预期）逐步发力，景气预期好转，
消费板块整体亦强劲反弹。白酒行业已逐步进入端午节前渠道打款、备货关键阶
段，目前预计2022端午动销表现环比五一有一定改善，但受局部疫情扰动和经
济增长压力的影响，动销同比预计仍承压。但总体而言，一季度开门红为全年奠
定了平稳基础，伴随未来消费场景的逐步恢复，端午节、中秋节白酒动销有望持
续改善，将成为酒企全年业绩预期、行业景气度的重要验证节点。继续维持观点，
短期继续关注稳增长政策的落地执行情况；放长看，无需担忧，我们认为稳增长
短期继续关注稳增长政策的落地执行情况；放长看，无需担忧，我们认为稳增长
政策方向下白酒作为消费景气的代表性赛道，具备景气韧性。目前行业估值进入
处于合理区间，从1-2年维度看，配置价值显现。短期基于大的宏观环境潜在影
响，考虑到基本面稳健性、抗周期性和定价权优势，建议首要配置高端：贵州茅
台、五粮液、泸州老窖。地产酒及次高端酒建议关注边际变化。
▍啤酒：表现略强于食品饮料板块，疫情仍是主要考量因素。本周中信啤酒行业
指数上涨1.64%，表现强于食品饮料板块（+1.33%），主要系上海疫情防控形
势持续稳中向好，使得市场对于局部疫情将于5月下旬逐步得到有效控制有较
高预期。我们判断目前整体全国餐饮开店情况较2022年4月开始有所改善（2022
年4月全国餐饮开店率为约80%），叠加经销商信心恢复龙头公司5月整体增
长良性。展望2022Q2，当前局部疫情或仍具备一定不确定性，我们对啤酒销量
持谨慎乐观态度。成本压力下，预计吨价提升保持强劲势头，盈利能力稳中有升。
▍本行业重点信息动态跟踪：茅台批价持续反弹；i茅台正式上线。
茅台批价环比提升100元左右，已较月初反弹接近200元。本周散/箱茅批价约
2970/2755元，环比均上涨约100元，部分地区反馈箱茅批价已经重回3000元，
箱茅和散茅均已较5月初上涨接近200元，预计主要系：①5月开始疫情管控
稳中向好，开瓶需求增加；②5月茅台到货节奏较慢；③i茅台未上线普飞等原
因。珍品、生肖茅台（虎年）、精品、陈年酒等价格本周较为平稳。普五批价
980元左右，国窖批价915元，环比基本持平。
贵州茅台：i茅台正式上线，渠道改革护航业绩高确定性。i茅台于5月19日如
期正式上线，2种销售模式、9款SKU实现主流价格带全覆盖，其中推出新品
“飞天一百”与普飞在包装、渠道、场景方面均有所区隔，同时利于提升吨价、
引流获客。根据试运行投放情况我们预期全年i茅台有望贡献收入超120亿元，
推动直销收入占比进一步提升至30%以上，局部疫情反复扰动下护航业绩高确
定性。同时，茅台与蒙牛合作推出茅台冰淇淋，继续完善品牌文化布局、向年轻
化靠拢。
▍风险因素：稳增长相关政策变化；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题。