【行业研究报告】长和-全球产业策略专题:穿越熊市折让明显,动荡市况防御首选

类型: 港股公司研究

机构: 中信证券

发表时间: 2022-05-22 00:00:00

更新时间: 2022-06-10 02:43:09

长和作为资产与业务遍布全球的多元化大型综合企业,以四项核心业务:港口、
零售、基建及电讯作为基石,并拥有稳定的收入、盈利、现金流和资本结构,加
上股息收益率高和回购力度大。我们认为在港股依然受制于内地疫情、俄乌冲突
以及美元强势等因素下,长和“穿越熊市”的价值凸显,可作为市场动荡中的防
御选择。
或是同类型企业估值均存在明显的折让。我们也从SOTP分部估值角度评估长和
的合理估值,并参考香港市场历史上的大型综合业务控股企业在市值vs账面价值
的折价。综合几种测算方法,我们测算出长和的对应市值范围2597-3498亿港元
(每股67.7-91.2港元),以长和5月13日收盘市值2094亿港元(每股54.6港
元)对比,整体存在着19-40%的折价。
长和目前的盈利水平基本已恢复到疫情之前。而手握巨额现金的长和对于重新
“布局时代”蠢蠢欲动。我们认为,长和的新机会在于投资布局东南亚,受益于
制造业和互联网蓬勃发展,东南亚有望成为全球经济增长的“新一极”以及长和
投资的下一个支点。
▍从长江实业+和记黄埔到今天的长和,全球化、多元化资产布局:作为主要长和系
非地产业务的上市公司,长和(00001.HK)从2015年的长江实业与和记黄埔重
组而来,而地产业务则剥离到长实集团(01113.HK),两家企业并行结构自此确
立。长和多元化布局四大业务:港口、零售、基建和电讯,覆盖全球50多个国家
和地区。2021年长和与长实的收入分别有83%和44%来自海外,带来了更为多
元和分散的资产根基。
元和分散的资产根基。
▍经营稳定且高股息的现金牛,“穿越熊市”的防御价值:1)长和资本结构和现金
流长期保持稳定,多元化稳健投资的背景下,近4年资产负债率维持在50%左
派息稳定,已连续6年保持了超过30%的派息比率,2021年每股派息2.66港
元,同比增长15%,股息收益率达5.3%。3)长和从2021年开始加大股票回购
力度,去年累计回购10.18亿港元,进入2022年长和称将使用部分出售资产所获
资金进行回购,我们认为或会对公司股价带来支撑。
▍以长和为代表的香港本地公用事业、金融、基建等蓝筹股,在历年的港股熊市中
表现优于大盘,防御价值凸显,拥有“穿越熊市”的防御价值。这些蓝筹股基本
有着共同特点:1)业务多为垄断性或竞争较小。2)股息水平较高,可对冲通胀
和市场风险。3)拥有固定投资配置群体。4)业务多在香港及海外,并以港元和
外币结算,对人民币贬值风险相对较小。此外,香港下任行政长官将于7月上
任,我们认为,新一届香港政府将以社会安定及积极改善民生为主要目标,土地
房屋供应将为“重中之重”。而对于手握大量土地的香港四大地产公司而言,香
港政府为增加土地供应,极有可能向其收回土地但目前具体方式未定,因此或会
增加香港本地地产板块的不确定性,我们认为,将凸显长和在剥离了房地产业务
后的投资价值。
▍相信长和系公司“布局时代”的眼光,东南亚或可成为投资关注方向:身处日益
复杂的国际政治经济局势中,我们认为,长和下一个十年的重心或仍会在亚洲,
东南亚市场受制造业和互联网蓬勃发展的双重利好,或可成为关注方向。目前长