【行业研究报告】食品饮料-食品饮料行业周报：4月社零数据新低，白酒开启端午回款

4月社零数据新低，白酒开启端午回款
4月社零数据新低，白酒开启端午回款
——行业周报
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⚫疫情影响4月社零数据，理性看待白酒短期压力
5月16日-5月20日，食品饮料指数涨幅为1.3%，一级子行业排名第20，跑输沪
深300约0.9pct。子行业中软饮料（3.4%）、零食（2.8%）、预加工食品（2.5%）
表现相对领先。我们观测到4月份社零总额同比下降11.1%，其中餐饮与限额以上
餐饮收入总额分别下降22.7%与24.0%，增速是自2020年5月以来新低水平。主
因是受到疫情影响，一方面消费场景受限导致消费需求下降；另一方面物流影响导
致部分区域供给不畅。4月烟酒类零售额同比下降7%，与消费场景限制显著相关；
粮油、食品类同比增长10%，必选消费仍保持稳健增长。我们预计随着疫情逐步好
转，5月社零总额数据应环比改善，但整体仍在偏弱区域运行。
本周白酒企业开启端午节打款，在疫情压力背景下，正常的去库存节奏进一步被延
缓，终端和消费者备货更加谨慎，白酒行业回款端也开始面临压力。为了促进端午
回款，部分酒厂通过提供融资支持、投放费用等多种方式降低经销商成本，通过回
购库存、加大终端门店投入等帮助经销商去库存，从而促进经销商回款。而渠道对
于流动性好、变现性快的强势的一线品牌信心更强，回款配合度高；对于品牌建设
不足的二三线品牌较为谨慎。我们对白酒长期展望乐观，短期压力逐渐释放，全年
维度仍建议加大对白酒的参与度，当前可先行布局确定性更高的贵州茅台、山西汾
酒等。
⚫推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、涪陵榨菜
（1）贵州茅台2022Q1营收、利润分别18%、24%增长超预期，呈现出春节高端白
酒旺销态势，也体现出销售改革成效明显。电商平台正式上线，渠道改革更进一步。
公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。（2）五粮液2022Q1
实现营收13%、净利16%增长。春节期间动销库存良好，公司管理层稳定后，预
计将开展拉升价格工作，估计2022年大概率完成双位数增长。（3）山西汾酒2022Q1
营收与利润实现增长44%、70%的高增长，主要来自于产品结构大幅改善，疫情下
增长势头不减，全年业绩仍有超预期可能。（4）海天味业2022Q1收入受疫情影
响增0.7%，成本价格提升导致利润承压，净利下滑6.4%。2022年规划收入利润双
12%增长，通过降本增效、加快市场转型以及产品创新等方式实现增长，建议底部
全年利润率提升是最大亮点，主要来源：一是年底提价效果应在全年显现；二是成
本下降较为明确;三是费用率相应收缩。业绩释放具有波段性行情，预计二季度及
三季度报表利润可能较高增长。
⚫风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
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