【行业研究报告】明泰铝业-产品升级+降本持续,高成长可期

类型: 深度研究

机构: 国金证券

发表时间: 2022-05-21 00:00:00

更新时间: 2022-06-10 02:43:35

投资逻辑
铝加工龙头,利润显著穿越周期。
公司为国内铝加工龙头企业之一,多年来深耕主业,当前业务范围涵盖铝板
带箔、铝型材生产及再生资源综合利用。公司通过结构优化实现产品附加值
提升,驱动加工费增长,并通过向上游布局再生铝实现原料成本降低。
近十年公司营收/归母净利复合增速14%/22%,显著穿越周期。拆解发现:
近十年公司营收/归母净利复合增速14%/22%,显著穿越周期。拆解发现:
1)量:公司持续投入资本进行产能扩张,十年来产销复合增速达13%。
2)利:2011-2015年面临需求萎靡压力,公司通过收购电厂、自制燃气等
方式降低成本,有效抵御行业下行冲击;2015-2020年,行业环境未有明显
改善情况下,公司通过产品结构升级实现利润水平逆势增长;2021年,行
业需求回升+供给格局优化+产品结构升级助力下,公司利润增速超80%。
铝加工行业:格局优化。拆解几家上市铝加工企业业绩发现,过去几年产能
过剩+需求趋缓加剧行业竞争态势。行业内普通企业已经历一轮出清,龙头
市占率持续提升,行业格局已然优化,但CR6不足20%,尚有提升空间。
电解铝支撑较强。22Q2以来因国内需求走差而供给端复产加速,电解铝价
格经历一轮回调。考虑到公司有一定生产周期,铝价波动会对公司业绩产生
一定影响。预计22-24年电解铝供需维持紧平衡,铝价具备较强支撑。
产品附加值提升与再生铝降本逻辑持续演绎。
公司延续产能扩张+结构优化步伐,2025年目标产量200万吨,较21年复
合增速达15%。高端需求提升+产能放量驱动公司产品持续量价齐升。
公司为国内保级利用再生铝龙头,当前具有再生铝产能68万吨,在建70万
吨。再生铝原料采购成本更低且享受一定税收优惠。通过再生铝产能扩张,
公司在保障原材料供应的同时进一步夯实成本优势。
投资建议
预测22-24年归母净利26.7/34.0/40.7亿元,同比+44.3%/+27.0%/+19.8%,
实现EPS2.77/3.52/4.21元,对应PE9.5/7.5/6.3倍。考虑到公司未来几年
的成长性并参考同行业平均13倍的PE,给予22年业绩13倍估值,对应市
风险
铝价波动、需求不及预期、项目建设不及预期、汇率波动、董监高减持。