【行业研究报告】国防装备-国防军工行业专题研究：天风问答系列：军工板块八问八答

国防军工国防军工2022年05月23日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者李鲁靖lilujing@tfzq.com刘明洋liumingyang@tfzq.com张明磊zhangminglei@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《国防军工-行业点评:国改是重要主线之一：国资委继续加大优质资产注入上市公司力度》2022-05-182《国防军工-行业点评:东航定增募集资金购入C919、ARJ21国产飞机，国产大飞机商业化运营进入实质性阶段》2022-05-113《国防军工-行业投资策略:基本面数据分析：处于高性价比相对底部估值区域，强计划性刚性需求保障高景气》2022-05-05行业走势图天风问答系列：军工板块八问八答1、2021年军工板块走强背后的根本原因是什么？今年以来，为什么会出现回调？军工行业投资逻辑发生了什么变化？我们认为2021年军工正式成为了一个机构偏好型（公募基金持仓配置比例超过行业标配比例）成长板块。对于2022年，在风险偏好下降的目前阶段，军工投资逻辑其实变化不大，只是更加聚焦中长期基本面的挖掘（新型号批产、业务领域和品类扩张、国产化、治理长期改善）和估值合理度的考量。投资逻辑上专业投资者预计将在合理估值的基础上，向增速中枢可能提高、增长期限可能延长的方向进行聚焦，标的预计集中在细分行业龙头及具备技术优势的民营企业。2、4月27日市场见底反弹以来，国防军工在各一级行业中涨幅达19%以上，近期军工板块的反弹驱动因素是什么？（1）4月份披露的一季报表现优异。（2）4月末估值低至5年期0%估值分位，处于历史估值底部区域。在反弹19%之后，军工板块估值分位依然只有0.99%。3、军工板块公司已陆续完成2021年报和2022一季报披露，一季报整体怎样，行业景气度是否符合预期？行业景气度符合预期，局部领域超预期。2022一季度营业总收入共827.95亿元(+14.60%)，归母净利润79.90亿元(+23.94%)，在较高基数下一季度业绩依然实现高景气增长，净利率也持续受益规模放量的提振（自2021Q1的8.92%提升至9.65%），后续随着原材料影响的消除、治理的优化和新型号批产，板块盈利能力预计将持续增强。4、今年以来，俄乌冲突持续发酵，当前似乎并没有缓和的迹象，未来会如何演变？这是否意味着全球开始了新一轮的军备竞赛？这对我国的军工产业有何影响？我们在2021年3月22日曾经出过一个深度报告《世界国防发展2020年总结》，其中深刻分析了各个国家在2020年的国防新的突破和发展情况，结论包括“2020年全球军备自研重启”“全球主要军事国家国防未来计划均创新高”，新一轮的全球装备周期或已于2020年启动，本次俄乌战争是对这个趋势的加速。对于我国来讲，我们认为我国将抓住这次追赶机遇，多代装备的研制或出现重叠，在后续的2025、2027、2035三个发展期限中，可能穿插着追赶和超越两大任务，这样的国家战略的刚需是军工行业高景气的保障。5.从成长和估值的角度看，今年军工板块的估值、未来的业绩增速，还有它的匹配情况大致是什么样的位置？从成长和估值角度来看，目前PEG依然处于较低水平，也就是相对未来三年的复合归母净利润，目前板块估值较低（风险偏好、流动均为中性情况下，传统的增速与估值水平的定义1xPEG为匹配，但往往由于企业价值的稀缺和全市场流动性的充裕，可让行业或企业获得更高的PEG水平）。6.去年提出2022年是产能集中释放年，产能爬坡拉动最大的企业有哪些？2022年产能爬坡最明显的当属航空发动机产业链，航发动力在2021年下半年共有7项重要在建工程完工，且或已投产，我们预计2022年为相关项目的产能释放阶段；同时，公司共有11项重要在建工程接近完工，预计有望于2022年建成投产。2022Q1航发主机龙头航发动力营收同比+44%，航发下游整机交付呈现加速上行态势。7、对今年接下来军工的投资机会怎么看？是业绩修复和高景气重新验证的逻辑吗？未来中国军工各个领域的投资机会有哪些变化？哪个细分领域的可预测性较高？我们看好军工板块后续的投资机会，Q1显现出下游企业高景气趋势的确认、中游企业的加速让军工的权重股们具备机遇，指数级行情值得期待。此外，今年接下来的投资逻辑，主要关注中长期基本面的挖掘（新型号批产、业务领域和品类扩张、国产化、治理长期改善）。我们认为，投资逻辑上专业投资者预计将在合理估值的基础上，向增速中枢可能提高、增长期限可能延长的方向进行聚焦，标的预计集中在细分行业龙头及具备技术优势的民营企业。关注四大亮点投资方向：（1）对于行业整体，刚性需求保障增速：计划经济特点下，军工行业具备强比较优势：强需求刚性可预见，疫情下具备保供能力（战略保生产类型行业）。（2）更长增长期确立，带动业绩、估值的双击效应：成熟型号的中期续订（更长增长期的预期建立），新型号密集进入批产前置阶段，产业链各环节企业均具备业绩超预期可能及中高速成长持续期的延长；（3）改革深水区，加强治理改善：我国国资改革或进入深水区，预计将对非战略武器总装以外的领域（不包括战略资源类国企），进行市场化机制改革。（4）产业横纵大拓展，业务新品类或将较为大量出现：产业链大协作持续深化（中上游企业新业务横向拓展、纵向拓展）对应细分行业，集中在航空飞机制造、发动机制造、有源器件、信息化中游领域。风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；新装备研制列装不达预期等。-27%-18%-9%0%9%18%