【行业研究报告】同飞股份-从工业温控设备到储能温控，开启第二增长曲线

公司背景：国内领先工业温控设备厂商，下游覆盖面较广
公司2001年成立，为国内领先的工业温控设备生产商，主要为数控装备
和电力电子装置提供温控设备。公司营业收入从2017年3.34亿元提升至
2021年8.29亿元，CAGR+25.5%；此外，公司2021年成功进军储能温控
行业，拓展阳光电源等多个头部储能集成商客户。
行业，拓展阳光电源等多个头部储能集成商客户。
传统业务：行业增速稳定，技术水平+客户结构打造公司基本盘
下游行业景气度：1）数控装备：上一轮中国机床产量高峰在2011-2014
年，以10年左右的更新周期判断，预计2021-2024年中国机床行业将进
入高景气周期。2）电力电子装置：公司产品主要用于柔性交流中SVG等
无功补偿装置散热，新能源并网发电量提升将带动我国SVG需求增长。
公司层面，技术优势体现为温度控制的高精度化（最高可达±0.1℃）、产
品冷却能力覆盖范围广（0.1kW-1200kW）、智能化；公司已成为国内少数
具备规模和产品覆盖面的工业温控设备厂商，覆盖下游头部客户。
储能温控业务：行业高增速+公司差异化优势，有望开启第二增长曲线
行业增速：电化学储能在全球的应用重要性快速提高；同时随着储能项目
的发热量提升，我们预计液冷的渗透率亦将快速提升。我们预计，行业市
场空间将由2021年的15亿元上升至2025年的221亿元，CAGR+96%。
公司进军储能温控的基础：传统业务与储能温控的技术要求（包括温湿
度高恒定性、户外工况下正常工作、长时间稳定运行等）及工作原理（电
气箱恒温装置对应风冷、液体恒温设备对应液冷）均高度相似。
公司进军储能温控的差异性优势：为高精度温度控制能力和高定制化能
力。1）技术层面，数控机床温控对温度控制能力要求高于储能温控行
业；2）非标化能力层面，电力电子装置的结构、功能、工况等较储能项
目更多样化，纯水冷却单元产品定制化程度更高。
展望未来：我们认为，公司有望凭更高的温度控制能力及定制化水平等差
异化优势，在下游多点开发供应商的过程中持续开拓新客户，扩大市场份
额（尤其为液冷市场），依靠行业高增速开启第二增长曲线。
盈利预测与估值：
我们预计公司2022-2024年营收分别为12.6、17.7、23.2亿元（其中储
能温控收入分别为3、6、10.2亿元），归母净利分别为1.65、2.93、
3.64亿元，yoy+37.9%/77.3%/24.2%。
同行业可比公司中，英维克、佳力图、高澜股份2023年PE分别为
24X、22、13X，考虑公司储能温控业务及归母净利高增速，以及同类型
公司估值水平，给予2023年PE22X，对应股价122.3元，首次覆盖，
风险提示：宏观经济波动风险、新能源发电投资不及预期、储能温控产品
拓展不及预期、原材料价格进一步上涨。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)612.29829.431,256.931,770.562,324.29
增长率(%)46.2835.4651.5440.8631.27
EBITDA(百万元)171.29175.25196.55335.36410.24
净利润(百万元)124.74119.95165.43293.38364.39