【行业研究报告】京东集团-SW-低线城市持续渗透

公司报告低线城市持续渗透2022年5月23日低线城市用户增长有助减轻经济下行及疫情的影响预计目前电子商务行业的放缓将延续到2022年第2季度；而经营环境可能会在2022年第3季度开始好转元目标价(ADR)：74美元目标价(SW)：290港元stevechow@abci.com.hk宏观环境转弱，但用户仍有所增长。在经济转弱及疫情的情况下，中国的在线消费于近月放缓。京东的收入增长从2021年第4季度23%放缓至2022年第1季度18%。从好的角度看，京东的用户增长率在2022年第1季度为16%，而2021年第4季度则为21%，这主要由低线城市的持续渗透推动。2022年第2季度可能是短期底部。鉴于疫情导致物流瓶颈，预计目前电子商务行业的放缓将延续到2022年第2季度。例如，2022年首4个月中国实物商品的在线销售增长放缓至5.2%，而2022年第1季度则为8.8%。管理层表示由于物流瓶颈，2022年4月的订单取消率有所上升，但情况在2022年5月已有所改善。我们认为，如果疫情得到成功遏制，限制措施逐步放松，经营环境可能会在2022年第3季度开始好转。2022年第1季度业绩回顾。2022年第1季度收入同比增长18%至2,397亿元人民币，大致符合市场预期的2,367亿元人民币。非国际财务报告准则(non-GAAP)调整后净利润（核心净利润）同比增长2%至40亿元人民币，明显好于市场预期的26亿元人民币。另一方面，受到收购达达（DADAUS）相关的36亿元人民币估值调整影响，2022年第1季度净亏损29亿元人民币，而2021年第1季度净利润为36亿元人民币。长期基本面依然稳固。尽管宏观环境近期疲弱，但我们认为京东的长期基本面依然稳固。虽然股价短期内仍可能会持续波动，但京东的现时的估值为长线投资者提供入场机会。此外，-ADR(JDUS)目标价为74美元，京东-SW(9618HK)目标价为290港元。财务预测维持不变。业绩与估值财年末12月31日202020212022E2023E收入(百万人民币)745,802951,5921,073,9391,279,482变化(%,同比)29.327.612.919.1净利润(百万人民币)49,405-3,5602,93714,996变化(%,同比)305.5NANA410.5核心净利润(百万人民币)16,82817,20717,17525,763变化(%,同比)56.52.3-0.250.0每股ADS收益(人民币)31.7-2.31.89.4变化(%,同比)285.6NANA410.5每股ADS核心收益(人民币)10.610.810.816.2变化(%,同比)45.72.00.050.0核心市盈率(x)-ADR32.632.832.821.8核心市盈率(x)-SW33.934.034.022.7平均净资产回报率(%)34.2-1.61.25.9平均资产回报率(%)14.5-0.80.62.7*1股ADR=2股普通股USD/CNY=6.7646;HKD/CNY=0.8614核心净利润排除了股权激励和其他非核心项目影响价格(ADR/SW)52.1美元/212.8港元预测股价回报(ADR/SW)41.6%/36.3%预测股息收益率(ADR/SW)不适用/不适用