【行业研究报告】协鑫新能源-前景依旧存有不确定性，维持“中性”

Nolessthan75GWofsolarcapacityisexpectedtobeaddedinChinain
2022.TheChinaPhotovoltaicIndustryAssociation(CPIA)announcedin
February2022thattheyestimateChina’snewlyinstalledsolarcapacityin
2022tobebetween75GWand90GW(withamidpointof82.5GW),the
highestlevelinthehistoryofsolarenergydevelopmentinChina.Following
installing54.9GW(+13.9%YoY)ofsolarcapacityin2021,Chinaispoisedto
installing54.9GW(+13.9%YoY)ofsolarcapacityin2021,Chinaispoisedto
addnolessthan75GWofsolarcapacityin2022.Webelievethat
capital-intensivesolarpowerplantinvestmentwillbemadeprimarilybythe
state-ownedenergyenterprisesinabidtohelprealizethecarbonpeakingand
carbonneutralitystrategicobjectivesofChina.
TheoperatingresultsofGCLNewEnergyin2021wereinlinewithits
priorissuedprofitwarning.Asaresultofassetdisposals,GNE’srevenue
dropped43.4%YoYtoRMB2,845mnin2021.NetlossofGNEnarrowedfrom
RMB1,368mnrecordedin2020toRMB790mnin2021.Attheendofthe
reportingperiod,totalinstalledsolarcapacityoftheCompanystoodat1,051
MW(-84.2%YoY)andgridconnectedsolarcapacityreached996MW
(-79.2%YoY).Thedeclineinsolarcapacityalsocausedtheelectricitysales
volumeandrevenueoftheCompanyin2021tofallYoYby44%and45%,
respectively.Solarassetscontractedfordisposalbutyettobesettledreached
298MWandthetotalinstalledcapacityoftheCompanywillfallto
approximately753MWuponsettlementofthoseassets.
Wemaintaintheratingas"Neutral"duetotheuncertaintyofthe
hydrogenbusiness,andweadjustourTPtoHK$0.15.ThenewTP
correspondsto39.6x2024PERor0.6x/0.6x/0.6x2022-2024PBR,
respectively.
预计2022年中国新增光伏装机将不低于75吉瓦。中国光伏行业协会（CPIA）于2022年
2月宣布，预计2022年中国新增光伏装机量将介于75至90吉瓦之间（中值为82.5吉瓦），
将创中国太阳能发展历史的最高水平。继于2021年新增了54.9吉瓦（同比增长13.9%）
的太阳能装机容量后，中国有望于2022年新增不少于75吉瓦的太阳能装机容量。我们认
为资本密集型的太阳能发电厂的投资将主要由国有能源企业来进行以实现中国的碳达峰和
碳中和的战略目标。
公司于2021年的业绩符合其早前发布的盈利警告。由于资产出售的影响，协鑫新能源于
2021年的收入同比下降43.4%至人民币28.45亿元。公司的净亏损由2020年录得的人民
币13.68亿元收窄至期内的人民币7.9亿元。公司在报告期末时的太阳能总装机容量为
1,051兆瓦（同比-84.2%），而并网太阳能容量则为996兆瓦（同比-79.2%）。太阳能装
机容量的下降亦导致公司于期内的售电量和收入分别录得了44%和45%的同比下降。已签
约出售但尚未交割的太阳能资产达到298兆瓦，待该等项目被交割后公司的总装机容量将
降至约753兆瓦。
由于氢能业务存不确定性，我们维持“中性”的评级并将目标价调整至0.15港元。新目
标价分别相当于39.6倍2024年市盈率或0.6倍/0.6倍/0.6倍的2022至2024年市净率。
Rating:Neutral
Maintained
评级：中性(维持)
6-18mTP目标价:HK$0.15