【行业研究报告】同程旅行-一季度疫情反复下仍然盈利,下沉市场扩张助力中线成长

类型: 港股公司研究

机构: 国信证券

发表时间: 2022-05-23 00:00:00

更新时间: 2022-05-24 14:11:38

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容同程旅行(00780.HK)一季度疫情反复下仍然盈利,下沉市场扩张助力中线成长核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003基础数据合理估值收盘价不适用总市值/流通市值不适用52周最高价/最低价21.35/9.00港元近3个月日均成交额103.65百万港元市场走势相关研究报告《同程旅行(00780.HK)-2021年营收已超疫情前,科技赋能加速下沉扩张》——2022-03-252022Q1,疫情反复下公司业绩增长虽放缓,但仍然盈利。2022Q1公司实现收入17.18亿元/+6.46%,恢复至2019年约96%;实现经调整净利润2.45亿元/-18.04%,恢复约55%。其中,1-2月趋势良好,但3月疫情反复,公司迅速调整策略成本费用控制,最终仍实现盈利难能可贵。下沉市场发力推动业务成长,其中住宿较疫前增长11%。2022Q1公司住宿预订业务收入5.43亿元/+18.44%,较2019年Q1提升11.02%,占总收入32%,同增4pct,其中下沉市场间夜量同比增长超10%,绝对量远超疫前水平。交通票务收入10.17亿元,和去年同期基本持平,较2019年Q1下滑19.20%(机票受疫情影响更大),占总收入59%,同降4pct。付费用户增长突出,获客渠道持续拓宽,发力年轻客群。22Q1平均月活2.45亿人/+4.53%,较2019Q1提升22.83%,其中微信小程序贡献84.1%;平均月付费用户3170万人/+16.12%,较2019Q1提升37.23%,付费率达12.95%/+1.29pct。公司持续拓宽获客渠道,线上线下齐力导流(线上除腾讯外积极与短视频平台、地图软件、手机厂商等合作,线下场景赋能),同时推进品牌战略积极吸引年轻客群。此外公司持续渗透下沉市场,截至2021年底非一线城市注册比例达87.0%。毛利率略降,控制营销推广降低销售费率,管理费率有所增加。22Q1公司毛利率达72.55%/-2.1pct。期间费用率为68.51%/+4.48pct,其中管理费率有所提升,但销售费率37.08%/-1.22pct积极控制,经调净利率14.26%。强化下沉市场核心竞争优势,与流量基因互补,助力持续差异化成长。公司积极通过科技赋能下沉市场,在交通领域、酒店、旅游目的地等方面强化合作,助力产业链上下游数智化发展,由此强化产品渗透和流量增长,寻找差异化成长机遇,不断强化自身综合竞争优势,助力未来成长。风险提示:疫情反复及出行限制等;流量成本变化,政策风险;竞争加剧。投资建议:由于3月以来多地疫情明显反复,且各地出行限制等影响,我们预计Q2明显承压(4-5月国内出行压力预计高于3月),下半年逐步渐进复苏,据此下调公司盈利预测,预计公司22-24归母业绩4.68/11.31/15.30亿元(此前为9.06/12.78/16.17亿元),当期股价对应PE为54/22/17x;预计22-24年经调整业绩9.97/17.10/21.10亿元(此前为14.86/18.58/21.97亿元),对应PE26/15/12x。短期疫情反复及出行限制仍制约公司成长,但公司一季报仍实现盈利显示公司在出行板块相对良好的抗压能力,中线来看,公司积极科技赋能下沉市场,盈利预测和财务指标201920212022E2023E2024E营业收入(百万元)5,9337,5386,6389,61212,065(+/-%)-19.8%27.1%-11.9%44.8%25.5%净利润(百万元)32872346811311530