【行业研究报告】-流动性专题:如何高频跟踪超储率?

类型: 中国流动性

机构: 民生证券

发表时间: 2022-05-24 00:00:00

更新时间: 2022-05-24 16:13:48

2022年05月24日
超储率作为银行流动性的核心观察指标,能够一定程度上用于判断债市资金
面松紧情况,也有助于分析判断央行将如何进行货币政策操作。因此,如何更准
确、更高频地测算超储率,即把季度滞后数据转化为可观察的高频指标对于债市
而言意义重大。本文基于五因素模型,对超储率的影响因素及测算方法进行分析,
并试图给出更高频的测算方法。
为何跟踪超储率?
银行体系可以自由动用的资金主要为超额准备金,因此超储率是衡量银行流
动性松紧的关键指标,也是央行运用货币政策工具的先行观察指标,其变动会对
资金面产生影响,进而影响着市场,故而投资者通常需要结合超储率情况对市场
流动性如何进行判断。
如何预测月度超储率?
央行通常按季度公布超储率且滞后两个月左右,那么应如何评估当月超储率
的情况,有助于我们更好地观察和跟踪?
市场上通常采用定义法与五因素法:
(1)定义法中,除法定存款准备金率外,其余指标均可在央行资产负债表
和金融机构信贷收支表中找到相应的数据,测算较为准确;但也有其缺陷:其一,
计算数据来源于央行月度公布的资产负债表,无法用更高频的指标测算;其二,
测算所涉及指标数据的规律性较弱,不易于预测。
(2)相较而言,五因素法实用性更强一些:一方面易于预测,便于在非超预
期的情况下合理预测超储率的变化趋势;另一方面,五因素均有可追踪的月度甚
至周度的公开数据,便于进行高频跟踪,具体而言:即采用央行资产负债表中经
常发生重大变动的科目来预测超储率,主要涉及五个科目:外汇、对其他性存款
公司存款、M0、政府存款、法定准备金。
如何预测周度超储率?
基于五因素法预测得到上月超储率后,如何进一步在本月中预估周度超储
率?对应需考虑的因素主要包括:当周公开市场投放情况、每周债券发行缴款情
况、月内缴税及缴准情况。
超储测算需要注意的地方:
(1)五因素之外的其他科目变动:例如,使用“央行净投放”衡量“对其他存
款性公司债权”,实质上忽略了非公开市场因素,比如再贷款等,而这些因素也应
当予以考虑。因此当对其他存款性公司债权数据可得时,应尽量直接使用该科目
进行测算。
(2)其他结构性货币政策工具的影响:在测算加权平均法定存款准备金率
时,除了本文纳入考虑的定向降准外,其他结构性货币政策工具的影响也需予以
考虑,即对加权平均法定存款准备金率测算值进行相应调整和修正。
风险提示:1)测算结果误差;2)政策不确定性。
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