【行业研究报告】佳禾食品-现制茶饮带动植脂末需求，加深与连锁合作激活增长动力

我们认为随着连锁餐饮尤其是连锁茶饮业的快速发展，植脂末、冷萃咖啡的需求量将持
续上升，目前佳禾食品正优化产品结构，构建多元化产品矩阵，推出零反脂植脂末、冷
续上升，目前佳禾食品正优化产品结构，构建多元化产品矩阵，推出零反脂植脂末、冷
萃咖啡、燕麦奶等产品，可通过现有B端渠道优势快速获得客户，将自身与高景气度的
连锁茶饮行业深度融合，未来增长空间广阔。
⚫从植脂末产品起家，主攻B端客户，海内外市场兼顾。佳禾食品创立于2001年，
以生产植脂末为主业，2015年引入德国产线开始进军咖啡生产领域，销售模式以直
营为主，经销为辅，主要面向食品工业和连锁餐饮的B端客户，在深耕国内市场的
同时布局海外市场，近年来海外销售收入占比稳定在15%以上，东南亚为最主要海
外市场，公司已在新加坡设立销售中心，辐射马来西亚、印尼等地市场。
⚫植脂末产品绑定连锁茶饮，迈向定制化、健康化。预计到2023年中国植脂末市场
需求将达76.82万吨；其中固体饮料植脂末需求减少，而现制茶饮因门店加速扩张
对植脂末需求增加，预计到2025年以植脂末为主要原料的中低端现制茶饮店规模将
达1588亿元；疫情之后各中低端茶饮品牌逆势开店，20年、21年开店数量显著高
于19年。公司与连锁茶饮合作逐渐加深，前五大客户从食品加工企业为主演变为连
锁茶饮为主，下游客户包含“CoCo都可”、“蜜雪冰城”等知名茶饮品牌，若未
来下游拓店势头及门店网络规模得以维持，公司营收规模有望同步提升。现制茶饮
企业对植脂末产品性质要求更高，公司针对不同客户的需求推出定制化产品，计划
到2022年末全面停售含反脂植脂末产品，将有助于摆脱健康隐患对销售的制约。
⚫探索多元化发展之路，开发咖啡、燕麦奶等新品类。咖啡产品将以速溶性更好的冻
干咖啡和口感更佳的冷萃咖啡为主要发展方向，瓶装冷萃咖啡液可为咖啡门店节省
制造与储藏成本，主要面向连锁咖啡店、便利店等B端客户；此外公司还推出燕麦
奶系列产品，可参照OATLY通过连锁咖啡切入市场的策略，利用B端渠道优势或
可快速打开销路。
⚫我们预测公司22-24年EPS分别为0.38/0.64/0.80元，使用可比公司估值法给予公
风险提示
⚫提价进度受阻；原材料价格波动；下游需求减弱；新品推广风险；食品安全风险
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)1,8742,3992,7883,7464,705
同比增长(%)2.1%28.0%16.2%34.4%25.6%
营业利润(百万元)288195201340429
同比增长(%)-20.9%-32.2%2.9%69.2%26.2%
归属母公司净利润(百万元)216151150255322
同比增长(%)-20.5%-30.2%-0.4%69.6%26.3%
每股收益（元）0.540.380.380.640.80
毛利率(%)24.5%13.6%12.4%14.6%14.8%
净利率(%)11.5%6.3%5.4%6.8%6.8%
净资产收益率(%)16.6%9.0%7.4%11.4%12.7%
市盈率26.538.038.122.517.8
市净率4.12.92.72.42.1
盈利预测与投资建议
核心观点