【行业研究报告】金沙中国有限公司-中场及非博彩业务龙头，澳门伦敦人扩建成新业绩增长驱动力

于澳门经营规模最大的综合度假村，开发配套服务满足不同客户需求金沙中国（1928.HK）为澳门领先的多用途度假村及娱乐场所发展商、拥有人及运营商，隶属于拉斯维加斯金沙集团股份有限公司（LVS），于2009年11月30日在香港交易所上市。截至2022Q1，LVS共拥有公司已发行股本约70%权益。公司旗下共拥有澳门金沙、澳门威尼斯人、澳门百利宫、澳门巴黎人与澳门伦敦人五大旗舰物业项目。2021年公司实现净收益总额28.74亿美元，同比增长70.4%，恢复至2019年的33%，实现经调整EBITDA3.41亿美元，经调整EBITDA利润率为11.9%，从疫情影响中逐渐恢复。中场市占率稳居第一，专注直接市场推广，整体利润率位于行业前列中场市占率稳居第一，专注直接市场推广，整体利润率位于行业前列公司业务战略一直为专注利润较高的中场博彩业务，其毛利率一般为贵宾客户的4倍；同时公司专注于直接市场推广，发挥Paiza品牌效应及豪华设施的吸引力，其较公司一般贵宾客户毛利高出约1至1.5倍。2021年公司中场业务实现收入18.63亿美元，同比增长69%，于博彩业务收入占比达74%，2016-2020年公司于澳门整体中场业务市占率维持在30%左右，2021年市占率为24.4%，维持行业第一位；利润率方面，由于公司专注利润较高的中场业务以及注重直接市场推广，整体EBITDA利润率较高，2017-2019年均维持在32%以上，2020年受疫情影响有所下滑，2021年EBITDA利润率恢复至8.14%，仍位于行业前列。客房数量行业第一，非博彩业务营收为六家博企之首公司非博彩业务主要包括客房、购物中心、餐饮、以及会议渡轮零售和其他业务。2021年公司非博彩业务共实现收入8.87亿美元，为六家博企之首，于总净收益中占比31%，排名第二的为永利澳门，2021年其非博彩业务实现收益3.58亿美元。同时公司客房数量行业第一，截至2021年底共有酒店客房及套房12373间，占比达45.3%。发展战略方面，公司亦借助名牌酒店的知名度及销售能力，吸引来自各个不同市场板块的客户到访，提升公司物业对休闲及商务客户的吸引力。旗下物业位置优越，澳门伦敦人扩建成新业绩增长驱动力公司旗下物业多处澳门核心地带。澳门金沙位于澳门半岛临海地段，邻近澳门外港客运码头，介乎拱北关闸与澳门商业中心区之间，位处中枢，可接触客户群庞大；澳门威尼斯人离澳门氹仔岛的氹仔客运码头约三公里，距离港珠澳大桥约十公里，澳门巴黎人与澳门百利宫均紧邻澳门威尼斯人而建。澳门伦敦人为公司于路氹最大型的综合度假村，由原金沙城中心翻新、扩建而成，为公司旗下客房数量最多的物业。其中澳门伦敦人酒店及伦敦人御园的建设工程已于2021年完成，公司预计伦敦人综艺馆、伦敦人购物中心扩建及其他设施将于2022年底前竣工。盈利预测及投资建议：我们认为，公司作为澳门博彩行业龙头，中场业务市占率稳居第一，非博彩业务营收亦为六家博企之首，迎合澳门产业多元化转型，在新博彩牌照竞投时或具备较强竞争优势，同时有望率先受益于疫后需求端访客量回弹，预计公司2022-2023年总收入分别为38.5/64.6亿美元，经调整EBITDA为8.65/20.52亿美元，考虑到公司竞争优势突出，澳门伦敦人建成后亦或成新业绩增长驱动力，给予2023年15风险提示：疫情反复风险，竞争加剧风险，宏观经济风险，政策风险，新业务扩张不及预期风险，中介贵宾业务暂停风险，跨市场选取可比公司风险。-59%-49%-39%-29%-19%-9%1%2021-052021-092022-01金沙中国有限公司非必需性消费