【行业研究报告】雅迪控股-重大事项点评：配售新股增资，海外扩张提速

5月24日，公司公告签订配售协议，拟以每股12.58港元的价格配售6880万
股份，占目前现有已发行股份的2.3%。募集资金将主要用于东南亚以及欧洲
等海外地区研发中心、工厂、分销网络的建设和潜在的并购与收购。公司作为
产品矩阵全、渠道完善、研发投入及产业链整合优势强的龙头企业，已进入“上
下游把控力加强-产业链上下整合-价值分配改善”新阶段，看好其产品结构向
上和产业链溢价提升的高确定性，本轮海外扩张有望带来第二增长曲线，上调
公司2022/23年EPS预测至0.60/0.78元（原预测为0.58/0.77元），新增2024
年EPS预测1.02元，考虑公司2021-2024年CAGR预测31%，按PEG=1，
▍配售新股，扩大海外投资。2022年5月24日，公司签订配售协议，拟以每股
12.58港元的价格配售6880万股份，占目前现有已发行股份的2.3%。预计募
资金额为8.66亿港元（约1.10亿美元）。募资金额将主要用于东南亚以及欧洲
等海外地区研发中心、工厂、分销网络的建设和潜在的并购与收购。2022年
Q1，公司经营活动现金流量净额为36.9亿元，现金流充沛，通过配股进行筹资，
主要系因近期内人民币汇率迅速下跌，募集港元用于海外投资可以有效降低成
本。当前东南亚地区“油换电”带来电摩新需求，欧洲电踏车市场持续景气，
我们认为，公司前期海外业务准备已久，已具备东南亚电动两轮车产销10万辆、
我们认为，公司前期海外业务准备已久，已具备东南亚电动两轮车产销10万辆、
全球电踏车产销上万的产能，故本次配股增资扩产，有望帮助公司扩大海外市
场，获得第二增长曲线。
▍产品结构向上，销量与ASP双增。2021年公司实现销量1386万辆，同比
+28.3%，市场占有率约28.5%。年内公司积极优化产品结构，主动控制2B市
场销量，2021年下半年2B业务销量占比下降至4.7%（上半年为11.4%）；此
外2021全年冠系列2C端销量占比31%，自主车型2C端销量占比71%，石墨
烯及锂电车车型总销量占比47%，中高端产品表现亮眼。对应公司2021年ASP
提升至1945元/辆，同比+8.5%。其中，2021年下半年ASP达1992元/辆，单
车毛利308元/辆，单车净利107元/辆。目前行业“价格战”已不再是竞争的唯
一手段，开始进入依托产品性能及差异化带动盈利能力提升的新阶段，预计公
司将通过行业领先的设计水平和研发能力，推动产品结构上移和单车价格提升。
而受“新国标”、“浙品码”等政策因素驱动，2022年国内电动两轮车市场销
量有望进一步提升至5000+万辆，助力公司实现销量与ASP的同步提升。
▍领先进入新阶段，估值业绩有望同时提升。2021年公司经销门店达4.2万家，
其中专卖店2.8万家，渠道效率依然超群。除渠道升级扩张外，公司还推出双倍
质保产品，针对消费者需求痛点全面提升电池容量、电池寿命、充放次数，获
取更大溢价空间。公司已基本实现“产品宣传-渠道扩张升级-产品升级”，凭借
优质产品和对渠道把控坐稳行业地位；上下游把控能力不断增强，2021年现金
周转天数为-165.44天，处于领先水平。而2021年12月收购南都电源旗下两
轮车电池相关子公司，也标志着公司进入“上下游把控力加强-产业链上下整合-
价值分配改善”的发展新阶段，有望引领电动两轮车主机厂获得产业链更大溢
价空间。我们认为，产品升级和渠道管理是实现产品结构优化、“利增”的基
础，依托较高市场份额，公司由“量增”转向“利增”的趋势正在验证，2022
年是公司着重提升盈利能力的元年，新逻辑得到兑现后，公司估值、业绩有望
同时提升。
▍风险因素：“新国标”执行不及预期；原材料成本持续冲高；公司新产品销量
不达预期；公司新兴市场开拓不及预期。