【行业研究报告】中国财险-中国财险首次覆盖报告：迈入量质齐升轨道的高股息财险龙头

⚫伴随新中国成长，稳居财险业龙头。公司经历70余年发展，稳居财险行业头把交
椅，市占率逾44%，超出行业第二20pp以上，龙头地位稳固。第一大股东为人保
集团，实控人为财政部，股权结构稳定，股东实力雄厚。公司目前以“卓越保险战
集团，实控人为财政部，股权结构稳定，股东实力雄厚。公司目前以“卓越保险战
略”领航，同时深化“三湾改编”，已初显改革成效。公司近四年保持40%左右的
分红率，投资回报可观，核心与综合偿付能力充足率均超200%，偿付能力充足。
⚫车险：短期增量有下行压力，规模优势助力市占率提升。经历了商车费改到综合改
革，车险保费已步入稳步抬升轨道，但疫情影响下增量或存短期下行压力，但公司
深耕存量市场提升市占率，马太效应逐步强化。综改下COR虽小幅上升但优于同
业，通过承保线上化率的提升、加大直销直控力度，来进一步改善COR。
⚫非车险：需求拉动规模增长，减损实现成本控制。非车险保费规模和占比不断提
升，承保端发挥龙头优势；COR维持较高位，赔付端亟需改善。具体来看，农险在
保本微利下规模有望进一步提升；意健险依托个人事业部协同效应叠加居民保障意
识的激活，规模增长迅速；责任险规模持续增长，其中承保亏损的雇主责任险已实
现权限的总部集中，切实落实成本管控；信用保证险在COR高企压力下压缩规模，
现已实现较高的盈利水平，未来有望在风险可控的前提下稳步发展。
⚫投资端：短久期配置收益率稳健，低迷市场下权益投资乘数优势凸显。财险公司负
债久期较短且缺乏稳定的续期收入，投资资产增速弱于寿险公司，但短久期的属性
使得配置更具灵活性，投资收益率表现相对稳健。此外，权益投资乘数近78%，大
幅低于同业120%+的水平，在当前的低迷市场行情下有望减少对净资产的冲击，实
现跨越周期的稳健投资表现。
⚫我们预测公司2022-24年EPS分别为1.17、1.27、1.38元，假设扣除分红后的净
利润增厚净资产比例保持一定，预计2022-24年每股净资产分别为9.93、10.80、
11.76元。采用历史估值法，过去五年平均P/B为1.05x，考虑到车险综改对件均保
费的下行压力，以及近期市场波动带来的不确定性，给予20%的估值折价，对应
2022年0.84xP/B预期，按照5月23日汇率测算（港币/人民币=0.8506），对应
风险提示
⚫新车销量不及预期，车险综合改革进展不及预期，自然灾害发生频率超预期，资本
市场大幅波动，利率市场大幅波动，假设条件变化影响测算结果。
2020A2021A2022E2023E2024E
总保费收入(百万元)433,187449,533494,130546,996610,345