【行业研究报告】小鹏汽车-W-港股公司信息更新报告：短期软件付费推行放缓，着重整车销售盈利改善

——港股公司信息更新报告
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证书编号：S0790521110001
基于疫情影响导致产能及交付受限，分别将2022-2024年营收由419/697/1012
亿元下调至384/592/812亿元，同比增速83%/54%/37%。考虑到电动车补贴退
坡、电池成本上涨，公司毛利承压，分别将2022-2024年净利润预测从-49/-3.7/32
亿元下调至-59/-3.9/24亿元，对应EPS为-3.5/-0.2/1.4元；剔除股权激励影响后，
预计2022-2024年Non-GAAP净利润分别为-59/1/30亿元，对应调整后EPS为
-3.2/0.1/1.7元。当前股价82.55港币分别对应2022-2024年3.1/2.0/1.5倍PS、
2023-2024年910.9/41.1倍调整后PE。伴随下半年产能逐步恢复，规模效应提
升、产品组合优化及门店扩张的放缓，有利于公司盈利能力改善，中长期来看，
公司智能化软件优势仍在，借由销量的快速增长有望持续迭代以维持智能化优
⚫2022Q1Non-GAAP净亏损额环比扩大，源自毛利承压、一次性投资收益减少
2022Q1公司营收75亿元，同比增长153%，环比下滑13%，主要由于春节影响
导致交付量下滑。毛利率方面，2022Q1整体毛利率为12%，其中车辆销售毛利
率从2021Q4的10.9%略微下滑至10.4%，主要由于原材料上涨所致，其他服务
毛利率提升驱动整体毛利率保持稳定。2022Q1营业费用为29亿元，同比增长
128%，主要由于研发人员增加及销售网络扩大。2022Q1Non-GAAP净亏损额扩
大为15亿元，主要由于长期一次性投资收益减少所致。
⚫2022Q2盈利或继续承压，下半年供给侧回暖有望驱动盈利改善
2022Q2需求端亦受到疫情负面影响，公司采取精准营销策略、透过P7/P5高配
车型绑定智能软件以提升高毛利车型销售，短期内软件付费模式推行放缓；供给
侧已于5月起逐步恢复，公司预计Q2将实现3.1-3.4万台交付，对应我们预计6
月交付量有望恢复至1.2万及以上；我们预计2022Q2毛利率或继续承压，主要
由于4-5月仍以未涨价订单为主、更多车型电池涨价、且预计涨价不能完全对冲
成本。预计下半年产能逐步恢复、整体交付量上升带来规模效应提升，有望驱动
下半年盈利能力改善。展望2023年，公司预计推出基于全新B级和C级汽车平
台产品，有望驱动2023年销量快速增长；收入规模效应放大有望驱动其Non-
GAAP净利润扭亏为盈。
⚫风险提示：软件及产品推出不如预期、产能及供应链风险、疫情影响
财务摘要和估值指标(单位:百万人民币)
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)5,84420,98838,44559,17081,213
YOY(%)151.8259.183.253.937.3
净利润(百万元)-4,890-4,863-5,942-3932,378