【行业研究报告】海螺水泥-首次覆盖报告：新时代，新海螺，新征程

海螺中国水泥行业优质龙头。公司主营业务为水泥熟料、骨料、商品混
凝土的制造与销售，截至21年底拥有熟料产能2.69亿吨，水泥产能3.84
亿吨，骨料产能6580万吨，商混产能1470万方，水泥产能全国第二。
亿吨，骨料产能6580万吨，商混产能1470万方，水泥产能全国第二。
97年至21年熟料/水泥产能CAGR接近20%,而净利润CAGR达24%。
水泥“新时代”，海螺水泥引领行业前行。行业“新时代”的最大特征
是需求平稳、供给严控、企业更加自律，企业间的单一市场份额竞争不再
是第一矛盾，对抗市场波动、追求质量发展成为大企业之间的共识。同时，
碳中和背景下，行业能耗标准的提升、碳成本的潜在影响，龙头企业加速
绿色节能发展，在产线节能技改的基础上进一步布局新能源产业。
“新时代”的增长引擎：产业链延伸和节能减碳。经过多年的发展，公司
一体化产业链已初现成效，骨料业务收入占比提升至1.08%。海外方面，
22年海螺在东南亚产能有望达到5140万吨，进一步支撑海外营收增长。
在产业链延伸的同时，公司注重绿色节能发展以期助力双碳目标完成，
22年公司计划投入50亿元发展光伏电站、储能项目等新能源业务，预计
到22年底，光伏发电装机容量可达1GW，年发电量可达10亿度，大约
可节约电费5亿元。
低成本战略构筑护城河，成就水泥“盈利王者”。早期长三角区域的T型
战略布局为公司带来了资源、物流、市场等多方面优势，是低成本战略的
根本，也为海螺进军中、南、西部奠定了基础。后期合理的产能布局、领
先的技术装备、优质的生产效率，进一步稳固护城河。
投资建议：我们预计公司2022-2024年预计实现归母净利340/354/367
亿元，给予公司2022年目标PE7.5倍，对应目标价48.08元/股。首次
风险提示：区域协同破裂、下游需求超预期下滑、疫情反复
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●核心数据
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202020212022E2023E2024E
营业收入（百万元）