【行业研究报告】-策略专题:疫情冲击系列研究-疫情趋稳,产业恢复的节奏与结构

类型: 主题策略

机构: 德邦证券

发表时间: 2022-05-24 00:00:00

更新时间: 2022-05-24 22:14:31

投资要点:
导读:本文从三大产业角度对疫情趋稳后的产业恢复节奏与结构进行刻画:第一
产业方面,疫情对其冲击有限,主要受猪周期影响,2022年猪价底部向上,CPI
或将上行;第二产业方面,疫情冲击较大,但解封后恢复迅速,结构上工业企业
收入恢复速度中游制造>支持服务>下游消费>上游原料;第三产业方面,疫情对第
三产业冲击较大且恢复缓慢,社零当月增速回正需半年,经济下行背景下此轮疫
情后消费复苏的速度可能相较于武汉疫情冲击后更慢。
第一产业:猪周期影响为主,吉林春耕有序推进。复盘武汉,2020年武汉疫情解
封后第一产业迅速恢复。受疫情冲击,武汉第一产业2020年第一季度GDP同比
封后第一产业迅速恢复。受疫情冲击,武汉第一产业2020年第一季度GDP同比
下降36.4%,2020年4月8日武汉解封后,第一产业恢复迅速,2020第二季度
第一产业GDP当季同比增长5.4%迅速回正。结构上,武汉疫情期间农作物价格
小幅上升,猪肉价格有所反弹。目前吉林省春耕有序恢复,播种进度快于去年同
期,玉米产量受疫情冲击预计影响较小。全国来看,疫情对第一产业GDP冲击有
限,与猪周期相关性强。价格维度,2020年疫情期间猪价高位向下,CPI处于相
对高位,2022年此轮疫情猪价底部向上,CPI或将上行。
第二产业:解封后迅速恢复,上海复工潮开启。复盘武汉,2020年3月25日,
湖北省除武汉以外地区全域解除管控,2020年3月23日工业企业复工率85%,
到岗率为60.3%。到4月17日,全省规模以上工业企业基本复工率、复岗率迅速
恢复正常。全年产量降幅低于封控时间占比,疫后恢复情况良好。2020年全年武
汉市工业增加值为4085.48亿元,同比下降9.3%。吉林省过往年份工业结构占比
较大的是汽车与水泥,2022年4月末一汽集团各主机厂的一级供应商全部实现复
工复产,水泥企业陆续在4月中上旬复工复产。上海复工有序推进,5月3日上海
发布《上海市工业企业复工复产疫情防控指引(第二版)》,积极推进复工有序进
行。全国来看,疫情对第二产业GDP冲击较大,但解封后恢复迅速。从工业企业
营业收入角度,疫情期间制造业受损幅度最大,但疫后恢复迅速,结构上采矿业
表现持续低迷。从大类行业来看,恢复速度中游制造>支持服务>下游消费>上游原
料。从工业企业利润来看,疫情期间利润降幅相较营收更大,利润率相较于营收
恢复更慢。
第三产业:疫后恢复相对较慢,住宿餐饮受创最重。复盘武汉,封控解除后,GDP
二季度恢复正增长,下半年同比基本持平;用电量方面,2020年6月湖北第三产
业用电量当月恢复历史水平,交通运输业、住宿和餐饮业受损幅度大同时恢复较
慢。从社会消费品零售总额来看,约半年后当月同比恢复为正。2020年3月,湖
北省社会消费品零售总额同比下降42.8%,2020年10月开始同比恢复到正增长。
2022年4月,上海社会消费品零售总额同比下降48.3%,降幅已超过2020年1-2
月。2022年5月15日,市疫情防控工作新闻发布会上提出从5月16日起,分阶
段推进复商复市。随着上海复商复市推进和疫情缓解,第三产业情况有望逐步恢
复,预计上海四季度第三产业恢复正常。全国来看,疫情对第三产业GDP冲击较
大,且恢复缓慢。社零当月增速回正需半年,此轮社零受创幅度约为武汉疫情的
一半,结构上餐饮受创幅度为商品零售2倍。类比武汉疫情,此轮疫情冲击后,
社零增速降幅可能相对更小,但恢复速度可能更慢。
风险提示:疫情形势超预期恶化,资本市场政策出现超预期变化,国际形势出现
超预期恶化。