【行业研究报告】内蒙华电-煤电联营优势明显，绿电转型乘风而上

煤电联营优势明显，绿电转型乘风而上
报告摘要：
深耕电力近三十年，煤电联营优势明显。公司作为内蒙古以及五大发
电集团旗下第一家上市公司，2021年底控股装机容量1,284.62万千
瓦，其中火电装机占比88.74%，另外拥有煤炭产能1,200万吨/年，能
够发挥煤电一体化协同优势，降低公司经营业绩波动性。2021年在煤
价高企的背景下，主要受益于公司煤炭板块毛利同比增长220.53%，
公司毛利率及扣非净利率均为正，盈利能力明显高于行业平均水平。
先立后破保供稳价，电改深化电价上浮。虽然电力行业碳排放占比
40%，是我国碳排放单一最大行业，减碳压力较大，但同时为保障我
国能源安全，国家明确先立后破，重申煤电压舱石重要地位，一方面
坚决落实保供稳价，综合使用多种方式控制煤电成本，另一方面加快
推进电改，市场化交易电量占比大幅提升，在成本上行及电力供需紧
张环境下售电价格普遍实现较大幅度上涨，行业逻辑明显改善。
火电区位资源优势明显，有望实现困境反转。2021年公司火电发电量
占比94.56%，火电机组全部位于煤炭资源丰富、高耗能企业占比较高
占比94.56%，火电机组全部位于煤炭资源丰富、高耗能企业占比较高
的内蒙古地区。成本端公司2022年煤炭长协覆盖率达100%，随着煤
炭长协价涨幅持续同比收窄，公司燃料成本涨幅可控。收入端借电改
东风，公司有效向下游传导成本上涨压力，2021、22Q1平均售电价格
同比分别增长18.62%、36.54%，22Q1毛利率、扣非净利率同比分别
提升9.2、5.2pcts，全年有望实现逐季改善。
煤炭产能翻倍量价齐升，发力新能源前景广阔。2022年4月，公司魏
家峁煤矿产能正式从600万吨核增至1200万吨，扣除自用及内销后，
外销量或将翻倍。煤炭售价方面，22Q1同比增长48.63%，2022全年
煤炭销售价格有望继续同比提升。除传统能源业务外，公司积极布局
清洁能源转型，“十四五”末新能源装机规划占比50%，即年均新增
约250万千瓦新能源装机，公司成长性有望提升。
盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入244.65/256.71/277.58亿
元，归母净利润31.77/35.78/41.85亿元，EPS0.49/0.55/0.64元，对应
风险提示：煤炭价格回落不及预期，新能源项目进展不及预期
财务摘要（百万元）
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入15,36118,93424,46525,67127,758
（+/-）%6.10%23.26%29.21%4.93%8.13%
归属母公司净利润7594523,1773,5784,185
（+/-）%-31.25%-40.42%602.51%12.61%16.98%
每股收益（元）0.110.050.490.550.64
市盈率35.0977.207.937.046.02
市净率1.691.561.481.401.32
净资产收益率（%）5.11%2.80%18.64%19.83%21.85%
股息收益率（%）3.26%2.59%9.07%10.25%12.19%
总股本（百万股）5,8096,5276,5276,5276,527
-50%
0%
50%
100%
150%