【行业研究报告】海优新材-光伏胶膜,后起之秀

类型: 深度研究

机构: 山西证券

发表时间: 2022-05-29 00:00:00

更新时间: 2022-06-06 02:44:28

光伏胶膜,后起之秀20222022年5月29日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据:2022年5月27日收盘价(元):210.50总股本(亿股):0.84流通股本(亿股):0.20流通市值(亿元):42.92基础数据:2022年3月31日每股净资产(元):28.42每股资本公积(元):19.33每股未分配利润(元):7.59肖索研究助理:潘海涛panhaitao@sxzq.com投资要点:多次率先推出新型胶膜,公司业绩持续高速增长。公司从2008年开始研发光伏封装胶膜产品,分别于2014年、2018年率先推出白膜和共挤胶膜,引领行业发展。公司2015-2021年间营业收入/归母净利润年均复合增长率为43.37%/39.42%,2021年综合毛利率为15.11%;2022年第一季度营业收入/归母净利润12.28/0.77亿元,同比增长118.78%/2.55%,利润增速小于收入增速主要是受原材料价格大幅上涨影响,原材料紧缺问题有望在下半年改善。光伏高景气带动胶膜需求持续增长,优质二线厂商市占率存在提升空间。胶膜是光伏组件不可或缺的辅材,胶膜需求将随光伏新增装机规模稳定增长。预计胶膜需求从2021年约19亿平米增长至2025年约43亿平方米,行业年均复合增速达22.1%,其中白膜、共挤胶膜增长较快。行业目前呈现福斯特寡头垄断、斯威克及海优新材两强的格局,估算福斯特/海优新材/斯威克2021年全球市占率分别约50.4%/15.0%/16.4%,头部组件厂商出于供应链安全考虑,优质二线胶膜厂商市占率有望提升。技术研发实力强,下游客户结构优质。公司核心团队主要来自上海交通大学高分子材料专业,从业经验丰富、配方开发能力强。团队率先推出白膜和共挤型POE胶膜,新型胶膜占比约49%,高于行业平均水平。公司2019-2021年对前五大客户的销售收入占比为78%、85%、83%,主要是由于下游组件厂商市占率向头部集中,公司产品获得了隆基、天合、晶科等主流组件厂商的认可,客户结构优异。加速光伏胶膜产能扩张,市场份额有望持续提升。2021年公司胶膜有效产能3.5亿平,近两年规划新增产能7.5亿平,预计2022-2024年末产能将达到9/10/11亿平,预计出货量分别达到5.4/7.5/10.0亿平,稳态市占率有望达25%左右。公司近期拟发行可转债募资6.9亿元,加上去年IPO募集资金净额13.5亿元,扩产资金充足。投资建议:近期公司上海基地已经复工复产,物流逐步通畅,公司季度出货量环比持续上行。我们预测公司2022年-2024年归母净利润分别为5.7亿元、8.2亿元、11.0亿元,分别同比增长125.1%、44.8%、34.0%,相当于2022年风险提示:光伏装机不及预期风险;技术更新风险;行业竞争加剧风险。